华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对贵州三力进行研究并发布了研究报告《公司计划三年持续分红回馈股东，管理层发展信心足》，本报告对贵州三力给出买入评级，当前股价为 12.96 元。

贵州三力 ( 603439 )

主要观点：

事件：

公司发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入 9.20 亿元，同比 +45.91%；归母净利润 1.17 亿元，同比 +15.96%；扣非归母净利润 1.13 亿元，同比 +16.60%；同时公司发布公告：《未来三年股东分红回报规划（2024 年— 2026 年）》、《关于控股股东自愿承诺不减持公司股份的公告》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告暨回购报告书》。

分析点评

三年股东分红回报计划推出，持续回馈股东

公司推出 2024-2026 年股东分红回报计划，计划在同时满足 5 项条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的 50%，持续回馈股东。5 项条件：1）当年可供分配利润为正；2）公司累积可供分配利润为正；3）当年财务报表出具标准无保留意见的审计报告；4）公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项（具体范围依据《公司章程》界定）；5）公司资金充裕，盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。

控股股东承诺不减持，实控人对公司发展信心足

公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自 2024 年 9 月 13 日起 18 个月内（即 2024 年 9 月 13 日至 2026 年 3 月 12 日），不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。张海先生共持有公司 1.68 亿股，占总股本的 40.91%。实控人对公司信心充足。

公司计划回购股份用于员工持股或股权激励，未来发展信心明确同时，公司计划利用自有资金，以不超过人民币 17.85 元 / 股（含），通过集中竞价的方式回购公司股份，总金额不低于 8000 万元（含），不高于 1.2 亿元（448.18 万股 -672.27 万股，占总股本的

1.09%-1.64%），回购的股份将用于实施员工持股计划或公司股权激励计划。公司对自身发展信心足。

上半年业绩符合预期，并表整合带来收入大幅增长

公司 2024Q2 收入为 4.98 亿元，同比 +76.87%；归母净利润为 0.61 亿元，同比 +32.60%；扣非归母净利润为 0.56 亿元，同比 +31.17%。主要系公司产品销量增长以及汉方药业的营业收入纳入合并范围所致。

24 上半年公司整体毛利率为 68.38%，同比 -4.09 个百分点；期间费用率 52.33%，同比 -2.40 个百分点；其中销售费用率 41.57%，同

比 -6.19 个百分点；管理费用率（含研发费用）9.90%，同比 +2.72 个百分点；财务费用率 0.86%，同比 +1.07 个百分点。

开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛，多元化产品线优势凸显

上半年，公司拳头产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖全国 335 个城市和 2,376 个县，覆盖各类终端共计 198,000 余个，其中包括 5,600 余家等级医院、13,500 余家基层医疗终端、37,000 余家诊所及 142,000 余家药店等零售终端，覆盖了国内 98% 以上的儿童专科医院，并入选了多部权威的儿科中成药用药指南。成人型开喉剑喷雾剂覆盖 287 个城市、1,650 个县，覆盖终端总计 144,600 余个，覆盖了 69% 以上的专科医院，展现了强大的市场渗透力。

公司自上市以来，积极布局中成药制药行业，通过先后控股无敌制药、汉方药业，以及 2022 年控股的德昌祥，成功扩展了产品线。以开喉剑喷雾剂为基石，结合汉方药业的芪胶升白胶囊、儿童回春颗粒，德昌祥的妇科再造丸、止嗽化痰丸，以及无敌制药的风湿骨病治疗产品，打造了覆盖呼吸系统、血液、妇科、补益、骨科等多科室的产品矩阵。目前，公司及子公司共拥有 16 种剂型、25 条 GMP 生产线，中药产品批准文号达 165 个，独家品种 29 个，进一步巩固了市场竞争优势。

线下渠道拓展加速，OTC 市场布局深化，线上渠道稳步推进 2024 年上半年，公司成功设立了九家分公司，专注于 OTC 渠道的拓展。通过专业化团队和精细化运营，深入了解市场需求，优化资源配置，快速响应市场变化，实现了处方端和 OTC 端的双线并进。上半年，公司新增开发医院渠道 300 余家，百强连锁 18 家，中小连锁药店 600 余家，以及第三终端 6 万余家，为产品销量的稳定增长奠定了坚实基础。

在线上渠道方面，公司积极搭建电商平台，拓展线上销售渠道，已与阿里健康、京东大药房、美团、平安好医生等建立了合作关系。目前，电商平台主要销售的核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂、芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、妇科再造丸、通宣理肺丸等。2024 年上半年，公司按计划完成了线上销售任务，进一步巩固了线上市场的增长势头。

并购标的整合带来新增长动能，品种增长 & 经营效率同步提升公司自 2023 年完成了对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合，组建了处方事业部和 OTC 事业部，在持续开发医院渠道的同时，进一步加大 OTC 渠道的开发力度。

上半年子公司贵州德昌祥收入利润大幅增长，实现营业收入 0.97 亿元，同比增长 67.07%；净利润为 0.14 亿元，同比增长 216.28%，净利润率由同期的 8% 提升至 15%，盈利能力大幅提升。

投资建议

我们维持此前盈利预测，预计公司 2024~2026 年收入分别 24.2/29.4/35.3 亿元，分别同比增长 47.7%/21.8%/20.0%，归母净利润分别为 3.5/4.4/5.5 亿元，分别同比增长 20.2%/25.4%/25.0%，对应估值为 15X/12X/10X。维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券谭国超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.57%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 100.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。