华安证券股份有限公司张志邦 , 牛义杰近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，硅基产品领先同行》，本报告对贝特瑞给出买入评级，当前股价为 13.7 元。

贝特瑞 ( 835185 )

主要观点：

业绩

公司发布 2024 年半年报，公司 24H1 营业收入为 70.38 亿元，同比下降 47.57%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比下降 41.84%；实现扣非归母净利润 5.34 亿元，同比下降 24.76%。其中公司 2024Q2 营业收入为 35.09 亿元，同比下降 47.29%，环比下降 0.54%；实现归母净利润 2.74 亿元，同比下降 50.48%，环比增长 25.62%；实现扣非归母净利润 2.81 亿元，同比下降 35.96%，环比增长 10.62%。

负极出货量稳居行业第一，毛利率同比提升

2024 年上半年公司实现负极收入 51.79 亿元，出货量超过 20 万吨，同比增长 18.96%；实现正极收入 15.87 亿元，出货量超过 9,000 吨，同比下降 50.30%。公司负极出货量保持全球第一，同时，持续推动降本提效和精益管理，通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降，实现产品毛利率同比提升。报告期内，云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。

加快产品研发，硅基负极产品领先同行

截至报告期末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨 / 年，公司已投产正极材料产能为 6.3 万吨 / 年。公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量 2,000Ah/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1,500Ah/g 以上。

投资建议

我们调整 24-26 年公司归母净利润为 12.02/15.70/17.05 亿元 ( 原值 16.88/23.97/29.07 亿元 ) ，对应 PE13、10、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

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