中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 周世辉近期对领益智造进行研究并发布了研究报告《2024H1 毛利率承压，看好端侧 AI、折叠屏等新技术机遇》，本报告对领益智造给出买入评级，当前股价为 6.5 元。

领益智造 ( 002600 )

公司发布 2024 年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。未来端侧 AI、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。

支撑评级的要点

2024H1 公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司 2024 年上半年营业收入 191.2 亿元，同比 +25%；归母净利润 6.9 亿元，同比 -45%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比 -46% 毛利率 15.0%，同比 -5.5pcts；净利润率 3.6%，同比 -4.5pcts。2024 年 Q2 单季度营业收入 93.2 亿元，同比 +15%，环比 -5%；归母净利润 2.3 亿元，同比 -62%，环比 -50%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比 -66%，环比 -37%；毛利率 15.0%，同比 -5.5pcts，环比持平；净利润率 2.5%，同比 -5.0pcts，环比 -2.2pcts。

2024H1 费用率控制有较好成效。公司 2024 年上半年销售费用率 0.8%，同比 -0.2pct；管理费用率 3.2%，同比 -1.1pcts；研发费用率 4.8%，同比 -1.1pcts；财务费用率 0.3%，同比 +0.8pct。

产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024 年上半年公司 AI 终端及通讯类业务实现收入 176.4 亿元，同比增长 30%，毛利率 16.5%，同比下降 5.2 个百分点该业务营收及毛利率变化主要因公司在 AI 终端制造领域的提前布局，带来手机、PC 平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入 10.2 亿元，同比增长 43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入 4.0 亿元，同比下降 56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。

端侧 AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。① AI 技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式 AI 重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中 VC 均热板成为重要的增量，据 Yano Research 测算，全球 VC 均热板市场规模预计以 24% 的年复合增速从 2022 年的 3.1 亿美元增长至 2025 年的 5.9 亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的 VC 均热板散热方案，公司的各类超薄 VC 均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据 Counterpoint 数据，2024 年一季度全球折叠屏手机销量同比增长 49%，增幅创下 6 个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现 0.15~0.2mm 厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货估值

因 2024 年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现每股收益 0.29 元 /0.45 元 /0.56 元，对应市盈率 23.2 倍 /15.1 倍 /12.0 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券梁楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.5。

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