行业业绩出现分化，主要表现为 ROE 有所分化。券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

2024 年上半年，43 家上市券商实现主营收入 1868 亿元，同比下降 16%；其中，收费类业务收入合计 894 亿元，同比下降 16.8%，收入占比为 48%；资本金业务收入合计 974 亿元，同比下降 15.9%，收入占比为 52%。

从归因来看，投资业务收入同比下降 10.2%，负向拉动主营收入增速 4.7 个百分点。尽管 2024 年以来债市上涨驱动券商固收投资收益有所修复，但 2023 年同期高基数下券商投资收益仍同比有所承压。

43 家上市券商 2024 年上半年净投资收入（投资净收益 + 公允价值变动损益 - 对联营合营企业收益 + 汇兑净收益）同比下降 10.2%，收入占比为 41.5%，负向拉动主营收入增速 4.7 个百分点。

收费类业务收入同比双位数下滑，共拖累主营收入增速 9.67 个百分点。经纪业务收入 2024 年上半年同比下滑 13%，收入占比为 24.5%；投行业务收入同比下降 41.4%，收入占比为 7.5%；资管业务收入同比增长 0.6%，收入占比为 12.1%；其他费类收入同比下降 18.4%，收入占比为 3.8%；经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速分别贡献 -3.7 个百分点、-5.2 个百分点、0.07 个百分点、-0.8 个百分点。

43 家上市券商 2024 年上半年实现归母净利润同比下降 22%，行业业绩出现分化；其中，归母净利润前三名为中信证券（106 亿元）、华泰证券（53 亿元）、国泰君安（50 亿元），同比分别下降 7%、19%、13%，增速均好于行业。

43 家上市券商 2024 年二季度单季实现主营收入 999 亿元，同比下降 9%；其中，收费类业务收入合计 456 亿元，同比下滑 19.6%，收入占比为 46%；资本金业务收入合计 544 亿元，同比增长 3.3%，收入占比为 54%。

从归因来看，二季度投资业务收入同比增长 14.6%，正向拉动主营收入增速 5.4 个百分点；2024 年二季度债券市场较 2023 年同期有所回暖，推动券商投资收益有所修复。

券商行业 ROE 有所分化

从收费类业务来看，财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑，表现在经纪业务方面，交投热度下降、新发基金遇冷。

从市场指标来看，无论是 2024 年上半年还是二季度单季，日均股票成交额同比均下降：二季度单季日均股票成交额为 8289 亿元，同比下降 17.8%，环比下降 8.3%；上半年日均股票成交额 8663 亿元，同比下降 7.8%。

此外，2024 年上半年新发偏股基金份额同比大幅下降：二季度单季新发偏股基金 561 亿份，同比下降 33%，环比下降 1%；上半年新发偏股基金 1128 亿份，同比下滑 38%。

43 家上市券商 2024 年上半年实现经纪收入 458 亿元，收入占比为 24.5%，同比下滑 13%。一方面，市场交易量下降（2024 年上半年日均股票成交额同比下降 7.8%）叠加佣金率 同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。

从经纪收入同比增速来看，2024 年上半年，山西证券、财达证券、财通证券同比增速分别为 14%、1.7%、-1.3%，好于行业 -13% 的同比增速。

从经纪收入占比上来看，2024 年上半年，天风证券、华西证券、长江证券经纪业务收入占比分别为 52.8%、46.3%、46.2%，显著高于行业 24.5% 的水平。头部券商经纪业务收入依赖度较低，如中信证券 2024 年上半年经纪业务收入占比约为 18%。

从投行业务来看，股权融资规模大幅收缩，债券承销规模同比上涨。在融资规模方面，股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，2024 年上半年 A 股 IPO 规模为 313 亿元，同比下降 85.1%；其中 2024 年二季度 A 股 IPO 规模为 89 亿元，同比下降 94%，环比下降 60%；2024 年上半年 A 股再融资规模为 978 亿元，同比下降 68.9%；其中，2024 年二季度 A 股再融资规模为 311 亿元，同比下降 75%，环比下降 53%。2024 年上半年债券承销规模为 5.2 万亿元，同比增长 0.4%。

43 家上市券商 2024 年上半年实现投行收入 140 亿元，收入占比为 7.5%，同比下降 41.1%，投行收入下滑主要因为市场股权融资规模大幅收缩。

股权承销业务头部集中趋势明显。2024 年上半年，IPO 主承销前五名合计规模为 177 亿元，再融资主承销前五名合计规模为 470 亿元，IPO 规模 CR5 达 58%、再融资规模 CR5 达 66%；其中，中信证券 IPO、再融资主承销市占率分别为 16.7%、21.7%、华泰证券 IPO、再融资主承销市占率分别为 16.6%、9.2%。

从投行收入同比增速来看，2024 年上半年，首创证券、中国银河、太平洋、东兴证券同比增速分别为 43%、42.2%、33.4%、30.2%，显著好于行业 -41.1% 的同比增速。从投行收入占比上来看，2024 年上半年，天风证券、国金证券、太平洋投行业务收入占比分别为 46%、 17%、15%，显著高于行业 7.5% 的水平。

从资管业务来看，债基是资管业务规模增长的主力军，权益基金规模则出现下滑。截至 2024 年 6 月末，非货基规模为 17.9 万亿元，其中，债基、权益基金规模分别为 6.9 万亿元、6.7 万亿元。2024 年 6 月末全市场非货基规模为 17.9 万亿元，同比增长 10.4%，较 2023 年末增长 9.6%；其中，债基规模为 6.9 万亿元，同比增长 44.6%，较 2023 年年末增长 29.6%；权益基金（股票 + 混合）规模为 6.7 万亿元，同比下滑 9.2%，较 2023 年年末下降 2%。

2024 年上半年，43 家上市券商合计实现资管收入 226 亿元，收入占比为 12.1%，同比微增 0.6%。上半年资管收入体量超过 20 亿元的券商共 3 家，3 家均控参股头部公募牌照。上半年，资管收入超过 20 亿元的券商为中信证券（49.1 亿元）、广发证券（33.8 亿元）、华泰证券（22.2 亿元），其资管业务占比分别为 18.5%、29.8%、18.2%。

上述 3 家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、 参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金。

总体来看，2024 年上半年，券商行业 ROE 有所分化，在上市券商中，2 家上市券商 ROE 超过 4%，东方财富、招商证券、中信证券 ROE 排前三名，ROE 区间在 3.96%-5.52%。2024 年上半年，上市券商非年化 ROE 均值为 2.28%，较 2023 年上半年下滑 0.91 个百分点。

投资收益率略有承压

从资本金业务来看，投资收益率略有承压，负债成本有所下降。首先在资产端，投资规模小幅上升，信用资产规模收缩。

2024 年上半年，上市券商合计实现净投资收入 775 亿元，收入占比为 41.5%，同比下降 10.2%。预计主要因为上半年债券市场表现优于权益市场，但在 2023 年同期高基数下 券商自营业务同比略有下滑。截至 6 月末，沪深 300 指数上涨 0.89%、科创 50 指数下跌 16.42%、创业板指数下跌 10.99%。债市表现有所回暖，中证全债净价指数上涨 2.78%。

从投资规模来看，43 家上市券商 2024 年上半年末合计投资资产为 4.5 万亿元，同比增长 1.9%。在投资收益率方面，43 家上市券商年化净投资收益率平均为 4.11%，同比下降 0.4 个百分点；其中，南京证券年化投资收益率为 11.72%，显著好于行业。

从投资杠杆来看，43 家上市券商 2024 年上半年平均投资杠杆为 1.53 倍，同比下降 0.03 倍；其中，广发证券为 1.86 倍，同比上升 0.26 倍、方正证券为 1.46 倍，同比上升 0.22 倍，投资杠杆同比均有所提升。

2024 年上半年末。43 家上市券商合计信用资产（融出资金 + 买入返售金融资产）为 1.66 万亿元，同比下降 2.2%；市场融资余额为 1.45 万亿元，同比下降 3%，融券余额为 316 亿元，同比下降 66%。上市券商上半年融出资金规模合计 1.24 万亿元，同比下降 3.05%，与市场一致（市场两融余额同比下降 7%），占上市券商信用资产比重为 75%；买入返售金融资产为 4194 亿元，同比增长 0.27%。

其次在负债端，负债成本略有下降。从负债成本来看，2024 年上半年，上市券商负债成本平均为 3.04%，同比下降 0.11 个百分点。从经营杠杆来看，上半年，上市券商经营杠杆为 3.36 倍，同比下降 0.13 倍；上市券商有息负债合计 5.3 万亿元，同比微增 1.3%。

选取 2016 年之前上市的券商进行统计，当前行业动态 PB 均值约为 1.23 倍，其中，中信证券、广发证券、华泰证券等 PB 估值已经低于 2018 年历史底部位置。基于此，投资者可持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场 β 向上，则券商行业仍有弹性空间。

从政策层面来看，在监管扶优限劣的政策导向下，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

（作者为资深投资人士）