东海证券股份有限公司王敏君近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：需求有待企稳，经营性回款改善》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为 7.78 元。

国茂股份 ( 603915 )

投资要点

事件：2024H1 公司营业收入为 12.7 亿元，同比 -5.3%；归母净利润为 1.5 亿元，同比 -14.6%2024Q2，公司营业收入为 6.8 亿元，同比 -4.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比 -10.3%，单季度降幅较 Q1 收窄。当前宏观环境下，下游客户对固定资产投资较为谨慎，在此背景下公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税）。

行业需求仍待企稳，把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024 年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约 4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样，公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代，加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作，对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持，公司 A 类经销商增长至 88 家。

加强控费增效。2024H1，公司毛利率为 23.5%，同比 -2.9pct；销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.9%/3.8%/4.6%，同比 -0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，财务费用率同比提升 0.8pct，主要系利息收入减少所致。综合看，公司销售净利率为 11.5%，同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施，实现作业效率提升，如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约 7.9%。2024Q2 公司销售净利率为 12.0%，同比微降，但较 2024Q1 提升 1.0pct。

经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1 公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为 99.4%，经营性现金流净额同比增长 71.9%，主要系回款到账率提升等因素所致。公司投资性现金流流出增加，主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素，摩多利出货量同比增长，2024H1 当年业绩承诺完成率为 57.2%。2024 年中报，国茂股份资产负债率为 28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为 33.6%

投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，2023 年生产型号约 11 万种；同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整归母净利润预测（前值为 4.65/5.35/6.20 亿元），预计 2024-2026 年归母净利润为 3.72/4.34/5.04 亿元，预计 EPS 分别为 0.56/0.66/0.76 元，对应 PE 分别为 14X/12X/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款坏账风险；经销商管理风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东海证券王敏君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.49%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。