太平洋证券股份有限公司程晓东近期对唐人神进行研究并发布了研究报告《唐人神点评：生猪养殖量增本降，盈利大幅改善》，本报告对唐人神给出买入评级，当前股价为 4.86 元。

唐人神 ( 002567 )

事件：公司近日发布 2024 年中期报告。24 年 H1，实现营收 108.37 亿元，同减 19.6%；归母净利 465.8 万元，上年同期为 -6.64 亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利 358.62 万元，上年同期为 -6.52 亿元。基本每股收益 0.003 元。点评如下：

养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏 188.28 万头，同比增长 13.46%，其中，肥猪出栏量 164.70 万头，同比增长 7.42%，占比 87.48%，仔猪出栏 23.58 万头，占比 12.52%；实现收入 25.84 亿元，同增 11.91%；实现毛利率 12.94%，较上年同期上升 31.98 个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在 2 季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由 1 季度的 16.7 元 / 公斤降至 2 季度的 16.2 元 / 公斤。目前，公司建成投入运营猪舍产能利用率约 6 成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产 4.54 亿元，环比 1 季度末有所增长，对应能繁母猪存栏约 16 万头。

饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量 288.74 万吨，同比下降 9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约 40%，禽料占外销量约 55%，水产及其他饲料占外销量约 5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入 74.39 亿元，同比减少 26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近 3 年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。

盈利预测与投资建议。猪价在 3 季度高位运行，且有望持续至 4 季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率 65%，较 1 季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司 24/25 年归母净

守正出奇宁静致远

利 7.71/15.11 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.0。

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