作者 |   陈江

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今年 5 月下旬以来，A 股跌跌不休，如今沪指离 3000 点保卫战已愈来愈远。每日成交规模也从此前万亿水平一路下滑至 5000 亿，市场情绪降至冰点。

其中，三大成长板块——食品饮料、生物医药、电力设备一路下跌，调整幅度已经超过 3 年半之久，累计跌幅分别为 57%、75%、60%，累计蒸发市值超过 12 万亿元之巨。

成长板块跌幅之深，调整时间之长，远超 2015 年、2018 年水平了，导致市场投资信心遭遇重创，基民也终究耐不住亏损，出现了负面的赎回潮。今年二季度基金净赎回 2634 亿元，位居 2005 年之后单季度赎回第三，仅次于 2015Q3 的 8051 亿元和 2024Q1 的 2197 亿元。

多重因素导致风险偏好极低，市场不断失血下跌。但总有人逆势而动，那就是 " 国家队 "，包括中央汇金、中国证金、社保基金以及中证金融资管等主力资金。

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伴随着今年半年报披露完毕，" 国家队 " 最新持仓情况已经出炉。作为最重要的市场主力资金之一，其持仓动向越来越受到关注。

截止今年二季度末，" 国家队 " 合计持有股票 ETF 市值为 5838.7 亿元，相比去年底的 1176.95 亿元，大幅增长 4661.7 亿元，增长近 400%。

拉长时间看，中央汇金自从去年 10 月 23 日官宣增持 ETF 以来（截止 7 月末），累计增持规模已经超过 6000 亿元。其中，沪深 300ETF 规模达到 4700 亿元，上证 50ETF、中证 1000ETF、科创 50ETF、创业板 ETF 也都有所出手增持。

纵观历史，中央汇金逆势加仓特点尤为明显。在 2015 三季度，A 股全指数跌幅中位数为 33%，而中央汇金持股规模仅从 2.2 万亿降低至 2 万亿，占流通股的比重从 4.6% 增加至 5.9%，可见逆势加仓救市规模不小。在 2019-2021 年，行情持续上涨期间，中央汇金持股比重显著下降，超过 3 个百分点。

2021 年底至 2024 二季度，股市持续下跌，中央汇金持股规模从 1.9 万亿增长至 2.5 万亿，占流通股的比例从 2.5% 提升至 3.5%。

从持仓板块看，截止二季度末，中央汇金在内的 " 国家队 " 持股银行市值为 25748 亿元，占总持仓规模的 70% 以上，其次为非银金融，持仓市值为 3409 亿元。而食品饮料、公用事业、交通运输等 10 多个行业仅数百亿元，规模占比均较小。

" 国家队 " 对金融业如此偏爱，是有历史原因的。当初设立中央汇金，主要职责是对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法行使出资人权利和履行出资人义务，确保国有金融资产的安全和增长。截止 2023 年上半年，中央汇金持有 19 家大型金融机构股权。其中，工、农、中、建分别为 34.7%、40%、64%、57.11%。

具体看个股，" 国家队 " 持股市值超 100 亿的企业超过 33 家，其中银行 8 家、非银金融 9 家。这些大型企业中，今年前八月中 26 家录得正收益，涨幅超 20% 的企业高达 16 家。

在持股市值较小的企业中，中央汇金压中了深圳华强（今年股价涨幅超 210%）这家大黑马。早在 2015 年四季度就杀入前十大流通股东之列，后经过加仓、小幅加仓，在股价暴涨之前仍然为第六大股东。

此外，" 国家队 " 在二季度新进 129 家企业前十大流通股东之列，持股市值普遍不足 5 亿元，仅有 8 家超过 5 亿元。

其中，中国证金以 5.24 亿股重新出现在招商银行前十股东之列，持股市值达到 168 亿元。不过，这并不是 " 国家队 " 新动作，早在 2020 年的时候证金便持股 7.55 亿，占比 2.99%，这一次看算是有所减持。其余排名靠前的还包括中国移动、中国海油、新集能源、山金国际、传音控股等。

另值得注意的是，" 国家队 " 对 213 家企业进行了加仓操作。其中，东方电气、明泰铝业、中集集团、中国巨石、玲珑轮胎、安井食品、比亚迪、山推股份等 8 家龙头增持股数比例均超过 80%，其市场表现基本上不算差。

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从战绩看，Choice 数据显示，截至 6 月 30 日，以证金、汇金为代表的 " 国家队 " 今年持股上涨 13.4%，大幅跑赢同期上证指数的 -0.25%，上半年直接赚了 5300 亿元，交出了一份亮眼的成绩单。

具体看重仓股，" 国家队 " 绝对重仓的三大行录得明显超额收益。

去年 10 月，中央汇金直接官宣增持四大行，是 20 年多年来第 7 次出手增持，之前还是 2012 年 10 月、2013 年 6 月，彼时市场也极为悲观。加之 " 国家队 " 频繁通过大额净买入宽基类 ETF 救市，均明确暗示了银行板块会有增量资金入场，即有上涨行情——沪深 300ETF 最大权重为银行，占比高达 13% 以上，其成份股排名靠前的就包括四大行与招行。

" 国家队 " 通过主动、被动形式增持银行，明显带有很强的示范效应，对场内其余主力资金均有引导作用，加之市场风险偏好低青睐高股息板块，对今年银行板块大涨有不可忽视的正向作用。

" 国家队 " 的动向，越来越容易形成场内共识，市场的话语权也越来越大，有望超过北向资金。对于这一点，聪明投资者理应引起足够重视。

此前，A 股在盘中实时披露北向资金流入流出动向，且在盘后披露买入卖出具体标的。并且，券商终端、财经媒体等平台也会实时推送北向资金动向，信息轰炸效应明显，加剧了市场各类主体跟踪关注北向资金密度。而国内其他资金主体均不会实时公布。

长此以往，北向资金已经成为决定市场走势的关键主力，其话语权和影响力远超其资金体量本身以及国内主力资金。

今年 8 月，北向资金实时披露制度暂停公布，更改为每季度公布一次，与国内主力资金类型保持一致。那么，此项制度大幅削弱了北向资金的话语权，也利于 " 国家队 " 接棒增强对于 A 股的定价权。

其实，" 国家队 " 中，不管是中央汇金，还是社保基金，历来投资水平均属一流。

据原新加坡政策研究院执行总裁谢娜研究披露，2007-2019 年，中央汇金投资总回报率为 630%，年化回报率为 18%，实现了国有资本的保值增值。

再看社保基金，据德邦证券，截止 2021 年，社保基金自成立以来（22 年）的年均投资收益率 8.3%，累计投资收益额 17958.25 亿元。22 个年度中，仅有 2008 年、2018 年两年分别亏损 393.72 亿、476.76 亿。长期胜率和回报率，远超一般国内机构表现。

如此长期优秀回报率的国内主力，投资者多重视它们的动向肯定是对投资决策有帮助的。

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" 国家队 " 能够长期保持资产增值，最重要的一条投资法则便是践行了巴菲特那句至理名言 " 别人贪婪是我恐惧，别人恐惧时我贪婪 "。

从去年 11 月救市至今，" 国家队 " 增持了数千亿资金托底市场，短时间内也承受了巨大的波动与回撤，但拉长时间看，无疑是未来获取超额回报的重要来源。

作为普通投资者，也需要思考一个问题，是否要跟随 " 国家队 " 的节奏熬过最艰难的时期，还是割肉离席？

当前，市场极为悲观地定价宏观经济压力，以致于大市跌跌不休，似乎深不见底。但经济终归是有周期的，市场也是有周期的。伴随着美联储实施性降息的到来，全球货币体系流动逆转，A 股分子、分母端均有望触底逆转，迎接黎明的到来。

现在的极度悲观与 2021 年 2 月时的极度乐观是一个镜子的两面，但物极必反，请相信常识，相信周期的力量。（全文完）

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