长城国瑞证券张烨童 , 朱高天近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《产品价格下降盈利承压 全球化战略布局稳步推进》，本报告对贝特瑞给出买入评级，当前股价为 14.48 元。

贝特瑞 ( 835185 )

事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入 70.38 亿元，同比下降 47.57%；归母净利润 4.93 亿元，同比下降 41.84%；扣非归母净利润 5.34 亿元，同比下降 24.76%；实现整体毛利率 21.26%，较 2023 年上升了 0.27Pct，较 2023H1 上升了 3.60Pct。

事件点评：

负极材料量增价减利升，全球化战略布局稳步推进。2024H1，公司实现负极收入 51.79 亿元，出货量超过 20 万吨，同比增长 18.96%，产品均价在 2.50 万元 / 吨左右，较 2023 年产品均价下降超 20%；负极材料毛利率为 26.17%，较 2023H1 增加了 4.99Pct。负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、精益管理；公司云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升至 50%。截至 6 月底，公司已投产负极材料产能 49.5 万吨 / 年，8 月初，印尼年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。对内，公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。对外，公司将积极推进印尼二期、摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设，完善海外布局。

海外客户需求不及预期，正极材料业绩承压。2024H1，公司实现正极收入 15.87 亿元，出货量超过 9000 吨，同比下降 50.30%，毛利率为 5.98%，较 2023H1 下降了 2.56Pct，主要系海外客户需求放缓。目前，公司已投产正极材料产能为 6.3 万吨 / 年，公司在摩洛哥投资建设年产 5 万吨锂离子电池正极材料项目，已于今年 4 月开工，未来随着公司海外客户的持续开拓放量，公司正极材料出货有望实现增长。

持续推进产品研发和技术创新。公司硅基负极材料早已实现大规模产业化，也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。2024 年上半年，公司硅基负极材料市占率在 70% 左右，出货量持续行业领先。此外，公司低成本快充石墨成功导入重要客户，长循环硅碳材料实现批量发货，已开发出多款新型固态电解质材料，其中低成本、高离子电导率的 LATP（磷酸钛铝锂）氧化物固态电解质已实现吨级出货。

投资建议：

我们下调业绩预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 11.36/13.33/16.83 亿元（前次预测值为 18.83/22.73/26.49 亿元），EPS 分别为 1.02/1.19/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 14.74/12.56/9.96 倍。考虑到公司作为全球负极龙头企业，全球化战略布局稳步推进，有望受益于海外市场，因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。

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