作者：苏杭

出品：洞察 IPO

近期，金价稍有回落后再次上涨，让不少观望的消费者和投资者望而却步。

2024 年以来，黄金的价格不断突破历史新高。腾讯理财通数据显示，9 月 6 日，各大品牌首饰金价格约在 742 元 / 克到 748 元 / 克。国内现货价格 573.00 元 / 克，近半年上涨 14.62%，近一年上涨 23.42%。

金价的高涨带动上游矿山盈利水平增长，2024 上半年，申万三级行业黄金的 11 家公司中 7 家营业收入取得了两位数的同比增幅，8 家净利润取得了两位数以上的同比增幅，其中赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（赤峰黄金：600988.SH）及西部黄金（601069.SH）增幅超 100%。

发布中报的同一日，赤峰黄金向港交所递交了主板 IPO 上市招股书，中信证券为其独家保荐人。

01

境外业务营收占比超 7 成、毛利率较低

赤峰黄金主要从事黄金的采、选和销售业务，是中国最大的民营黄金生产商。

目前，赤峰黄金共拥有及经营 6 座金矿，包括中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿、华泰金矿，老挝的塞班金铜稀土矿，加纳的瓦萨金矿，以及在中国吉林省运营的瀚丰多金属矿，其主要产品包括锌精粉、铅精粉、铜精粉和钼精粉。

2021 年 -2023 年及 2024 年第一季度（" 报告期 "），赤峰黄金的黄金开采业务黄金产量分别为 26.03 万盎司、43.62 万盎司、46.15 万盎司及 11.53 万盎司。

图片来源：赤峰黄金招股书

根据弗若斯特沙利文报告，就黄金资源量而言，赤峰黄金在中国的黄金生产商中排名第五，截至 2024 年 3 月 31 日，拥有的黄金资源量为 1460 万盎司，就黄金产量而言，赤峰黄金在中国的上市黄金生产商中排名第五。

此外，赤峰黄金还在老挝开发稀土资源，及从事资源综合回收业务，把废弃电器电子产品进行资源回收。

报告期各期，赤峰黄金分别实现营业收入 37.83 亿元、62.67 亿元、72.21 亿元及 18.54 亿元；净利润分别为 6.13 亿元、4.94 亿元、8.72 亿元及 2.38 亿元。

其中，来自黄金开采的收入各期分别为 29.69 亿元、53.05 亿元、63.22 亿元及 16.82 亿元，占收入的比例逐渐升高，分别为 78.5%、84.6%、87.6% 及 90.7%。

2018 年 11 月、2022 年 1 月，赤峰黄金分别收购了老挝塞班金铜稀土矿、加纳 GSWL 矿山，报告期内，赤峰黄金的收入中大部分来自海外，包括老挝及加纳，各期分别合计占总收入的 66.7%、76.5%、71.9% 及 76.4%。

但海外业务受当地通货膨胀、汇率变化等情形影响，毛利率相较国内业务更低且波动较大，报告期内，其国内业务毛利率分别为 47.0%、45.3%、50.9% 及 54.1%，同期其加纳、老挝业务毛利率均不超过 32%。

同时，需要注意的是，公司面临地区不稳定风险。除了不时被报道的中国企业在当地遭遇抢劫或武装袭击等情况外，美联储及国际加息降息动作对经济及金融业相对脆弱的非洲及东南亚国家影响较大，此前央视新闻 2023 年 3 月曾报道过美联储加息引发非洲国家货币贬值及当地银行业动荡。

而赤峰黄金在当地的经营成本一定情况下以当地货币计价，因此相关汇率波动或引起公司财务表现波动。

02

A 股借壳上市

招股书显示，赤峰黄金 2004 年在沪市主板上市，不过，彼时的上市主体并非赤峰黄金。

2004 年 4 月 14 日，广州市宝龙特种汽车股份有限公司登上沪市主板，证券名东方宝龙，主营防弹运钞车。同一年，东方宝龙进入 MPV 行业，但此次投资却以惨败收尾，2005 年、2006 年上市公司连续两年亏损，且股票于 2007 年 4 月 27 日起被实行退市风险警示。

此后该公司多次被传出卖壳消息，并经历了一次由债务违约引发的控股股东变更后，最终，2012 年 3 月由赤峰黄金借壳成功。原上市公司将全部资产及负债出售给其控股股东控制的关联公司，同时向赤峰吉隆矿业有限责任公司（简称 " 吉隆矿业 "，目前为赤峰黄金全资子公司）的全体股东发行股份，购买赤峰吉隆矿业有限责任公司 100% 的股权。

消息公告后，该股连拉 15 个涨停板。

吉隆矿业由被称为 " 赤峰首富 " 的赵美光创立，赵美光 2021 年因病去世后，其所持股份由其妻子李金阳继承，截止目前，其直接及通过全资子公司间接合计持有公司 14.54% 股份，为单一最大股东，但李金阳并不在公司任职，公司由原山东黄金董事长、紫金矿业董事、总裁、云南白药董事长王建华任董事长。

截至 2024 年 9 月 6 日，赤峰黄金报收 17.27 元 / 股，年内上涨 23.63%，最新总市值为 287 亿元。

03

金价预计维持涨势，注意金企业绩波动

作为全球最大的黄金消费国，中国黄金协会在 2024 中国国际黄金大会上发布数据显示，2024 年上半年，国内原料黄金产量为 179.634 吨，与 2023 年同期相比增产 1.036 吨，同比增长 0.58%。全国黄金消费量 523.753 吨，与 2023 年同期相比下降 5.61%。

招股书显示，2019 年至 2023 年，全球黄金需求量仅从 1.40 亿盎司增长至 1.44 亿盎司，复合年增长率仅 0.6%，预计到 2028 年需求量将增长至 1.45 亿盎司，2024 年至 2028 年的复合年增长率仅 0.8%。

并且，其中珠宝及投资需求预计将逐年减少，技术 / 工业需求维持恒定，仅央行需求预计逐年增长。

与一般的商品不同，黄金由于其稳定的性质及货币属性等特质，每年用于工业等用途的实际消耗量仅占总需求量的一少部分。

并且，黄金的价格较少受到供给变化的影响。

金矿采选企业的收入及利润水平主要受开采量、金价及成本影响。

进入 2024 年以来，受全球经济形势的波动、地缘冲突的局势变化等影响，避险情绪在全球蔓延，黄金作为避险资产价格水涨船高。

数据显示，伦敦现货黄金价格由年初的 2000 美元 / 盎司左右最高涨至 2500 美元 / 盎司以上。

对于接下来的金价走势，民生证券研报认为，随着美国就业和经济数据的疲软，美联储降息周期预计即将开启，同时考虑美国大选和随之而来的二次通胀可能，全球央行将加速去美元化和美债化。另外，过去三年全球央行资产负债表规模大幅增长，但总量经济增长有限，叠加全球央行购金持续，中长期金价中枢仍将上行。

但需要注意的是，黄金矿企由于通常采用高杠杆经营，其业绩变化幅度往往超过金价变化幅度。2012 年借壳成功以来，赤峰黄金的营收及净利润增长率起伏较大。

除了核心黄金业务，赤峰黄金还通过在老挝的稀土资源勘探开发创造了新的增长点。

2021 年初公司于塞班金铜稀土矿矿区碪探过程中发现若干异常稀土元素，经进一步勘探，估算稀土氧化物资源量 3.2 万吨，平均品位 0.045%。2022 年 10 月，公司与厦门钨业成立合资公司赤金厦钨专注于开发老挝稀土资源，由公司持股 51%，但目前相关业务收入贡献占营收的比例较小。