卡游有限公司，一家主要依赖 IP 授权生产销售、以未成年人为主要消费群体的公司，近日因招股书曝光其高毛利率和集换式卡牌业务的显著下滑而备受关注。公司计划通过港交所上市，其 2021 年至 2023 年前三季度营收从 22.98 亿元增长至 41.31 亿元后显著下滑至 19.52 亿元，毛利率保持在 70% 左右。其中，集换式卡牌作为营收主力，贡献超过 85% 的收入，但 2023 年前三季度的销量近乎腰斩，同比下滑 49.44%。

卡游面临的潜在隐忧包括舆论压力、监管风险和 IP 授权问题。特别是《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业逻辑构成挑战，规定不得向未满 8 周岁的未成年人销售盲盒产品，并对盲盒经营提出了透明度要求。这一政策直接导致卡游销售额急剧萎缩，并引发了关于其商业模式涉及初级博彩性质的质疑。

公司正努力通过丰富产品组合和 IP 矩阵来应对市场变化，但在过去两年推出的文具等多元化产品中，收效甚微，未能形成新的增长点。此外，卡游的多个主力 IP 授权即将到期，包括奥特曼、叶罗丽等，若无法续签或维持有利条款，将对业务造成重大影响。

为拓展业务，卡游计划出海，特别是在东南亚市场寻求增长机会。然而，海外市场竞争激烈，且 IP 授权的地域限制可能制约其扩展步伐。公司还推出了自有 IP" 卡游三国 "，试图吸引更广泛的消费者群体，但市场反应尚待观察。

创始人李奇斌夫妇及其家族持有公司 85.5% 的股份，掌握绝对控制权。在接受红杉中国和腾讯等投资机构入股时，双方签署了业绩对赌协议，要求公司在 2 年内上市，否则需回购股份。卡游已选择豪华保荐团队赴港 IPO，但其未来能否顺利上市并实现多元化经营，仍面临诸多不确定性。