东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：硅价触底加速出清，电池组件持续深化》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为 19.11 元。

通威股份 ( 600438 )

投资要点

事件：公司 2024H1 营收 438 亿元，同 -40.9%，归母净利润 -31.3 亿元，同 -123.6%，毛利率 7.1%，同 -27pct，归母净利率 -7.1%，同 -25.1pct；其中 2024Q2 营收 242.3 亿元，同环比 -40.7％/23.8％，归母净利润 -23.4 亿元，同环比 -150.2%/197.8％，毛利率 5.4%，同环比 -21.4/-3.8pct，归母净利率 -9.7%，同环比 -21.1/-5.6pct。业绩符合市场预期。

硅料价格触底、行业加速出清。2024H1 公司硅料销量 22.89 万吨，同增 28.8%，盈利承压，主要系 5 月硅价加速下跌所致。随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约 13 万吨，5 万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产。公司在 N 型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至 50 度以下，硅耗低至 1.04kg/Kg-Si 以内，成本保持行业领先。云南 20 万吨在 5 月顺利投产，目前已全面达产。此外包头 20 万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超 85 万吨。

N 型产能快速提升、技术研发行业领先。2024H1 公司电池销超 35GW（含自用），其中 Q2 约 19GW，N 型占比达 60%+。公司目前约 38GWP 型产能已改造 TNC 完毕，TNC 月产超 80%；眉山 16GW TNC 新建于 2024H1 投产，双流 25GW 预计将于年底前全部投产，预计年底 TNC 电池产能超 100GW。技术上，THC 最高已达 765.18W；1GW 中试线平均功率突破 735W，整线 A 级率超 97%，碎片率低于 0.5%，产线稼动能力接近理论产能 100%，计划在 2024 年底前输出具有通威特色的 HJT+ 铜互连解决方案。此外，N 型 TBC 组件研发功率超 650W（210R-66 版型），钙钛矿 - 晶硅叠层电池效率最高达到 33.08%。

组件出货继续高增、农牧电站业务稳健。2024H1 公司组件销 18.67GW，预计全年出货 50GW+。公司农牧 + 电站稳健发展。电站新增并网共计 320MW，至 6 月底累计建成 54 座光伏电站，实现并网装机规模 4.39GW。

费用率有所提升、经营现金转正。公司 2024H1 期间费用 47.4 亿，同 27.4%，费用率 10.8%，同增 5.8pct；Q2 期间费用 25.4 亿，同环比 15.2%/15.7%，费用率 10.5%，同环比 5.1/-0.7pct；2024Q2 经营性现金流 23.6 亿元，同比 -87.5/ 环比转正；2024Q2 资本开支 72.9 亿元，同环比 46.3/-0.7%；2024Q2 末存货 112.2 亿元，较 Q1 末 -0.4%。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利 -50/38/65 亿（2024-2026 年前值为 31/45/80 亿元），同比 -137%/+177%/+71%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.51。

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