国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《天味食品 2024 年中报点评：中报业绩增 19%，中式菜品调料韧性强》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为 9.08 元。

天味食品 ( 603317 )

事件

公司公告 2024 年中报。24H1，公司实现总营收 14.68 亿元，同比 +2.95%，归母净利 2.47 亿元，同比 +18.79%，扣非归母净利 2.10 亿元，同比 +17.68%。24Q2，公司实现总营收 6.14 亿元，同比 -6.80%，归母净利 0.71 亿元，同比 -10.90%，扣非归母净利 0.63 亿元，同比 +6.07%。

二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长

1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料 / 中式菜品调料 / 香肠腊肉调料 / 其他产品分别实现收入 4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，同比分别 -10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。24Q2，公司火锅调料 / 中式菜品调料 / 其他产品分别实现收入 1.98/3.92/0.24 亿元，同比分别 -22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅 1.16 万元，同比 -87.36%。

2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下 / 线上渠道分别实现收入 12.11/2.54 亿元，同比分别 -5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。24Q2，公司线下 / 线上渠道分别实现收入 4.92/1.22 亿元，同比分别 -15.32%/+57.37%。

3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部区域分别实现收入 2.94/1.50/5.27/1.22/3.73 亿元，同比分别 +0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部 / 中部 / 东部，分别实现收入 2.16/1.56/1.38 亿元，同比 +2.44%/-13.45%/-5.77%。4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以 C 端经销商网络赋能小 B 业务发展，24H1 末公司经销商数量 3,150 家，较年初净减少 15 家，较一季末净减少 33 家。

毛利率持续提升，期间费用率优化

1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率 / 毛利率分别为 16.82%/39.56%，同比分别 +2.24/+3.33pct；期间费用率合计 +0.31pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比 +1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益 / 所得税 / 少数股东损益占总收入比重同比 +0.24/+0.45/+0.54pct。

2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率 / 毛利率分别为 11.53%/33.33%，同比 -0.53/+2.20pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 -0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益 / 信用减值损失 / 所得税 / 少数股东损益占比同比分别 -2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。

投资建议

我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 5.26/6.04/6.95 亿元，增速 15.13%/14.97%/14.91%，对应 9 月 5 日 PE19/16/14 倍（市值 99 亿元），维持 " 增持 " 评级。

风险提示

渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券童杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.81。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。