财信证券股份有限公司黄静近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，下半年改善可期》，本报告对青岛啤酒给出增持评级，当前股价为 56.92 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 200.68 亿元，同比下滑 7.06%；实现归母净利润 36.42 亿元，同比增长 6.31%；实现扣非归母净利润 34.27 亿元，同比增长 6.15%。其中，Q2 单季度实现营业收入 99.18 亿元，同比下滑 8.89%；实现归母净利润 20.44 亿元，同比增长 3.55%；实现扣非归母净利润 19.14 亿元，同比增长 1.87%。业绩低于预期。

消费疲软，量价承压，但产品结构中高端化仍在推进。2024 年上半年，公司实现啤酒销量 463 万千升，同比下降 7.82%，吨价 4282.5 元，同比提升 0.68%。分品牌来看，青岛啤酒主品牌实现销量 261 万千升，同比下滑 7.18%；其他品牌实现销量 202 万千升，同比下滑 8.64%。分产品结构来看，中高端以上产品实现销量 189.6 万千升，同比下滑 4.00%，占比为 40.95%，较去年同期提升 1.63pct。分区域来看，山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别 -3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%，其中，强势的山东区域韧性较足。2024Q2，公司实现啤酒销量 244.6 万千升，同比下降 8.05%，吨价 4054.9 元，同比下滑 0.91%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量 128.8 万千升，同比下滑 8.72%；其他品牌实现销量 115.8 万千升，同比下滑 7.29%。中高端以上产品实现销量 93.6 万千升，同比下滑 5.55%，占比为 38.27%，较去年同期提升 1.01pct。

成本红利加速兑现，叠加政府补助增加，带动利润率持续提升。2024 年上半年，毛利率提升 2.39pct 至 41.60%，其中，Q1/Q2 分别提升 2.12/2.71pct；净利率提升 2.42pct 至 18.54%，其中，Q1/Q2 分别提升 2.23/2.70pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本的下降幅度超预期，上半年吨成本下降 3.14% 至 2531.1 元，其中，Q1/Q2 分别下降 0.96%/5.39%，主要为原材料麦芽和包材的价格显著下降。根据海关总署，2024 年上半年进口大麦均价下滑幅度超过 25%；根据国家统计局，2024 年 3 月起，玻璃价格持续下行，上半年下滑约 5%，而铝锭价格则相对稳定。费用方面，2024Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别为 8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比 +0.42/+0.17/-0.4pct。此外，Q2 政府补助增加约 1 亿，增厚当期利润。

盈利预测及估值：预计公司 2024-2026 年实现营业收入 328.96/341.18/353.96 亿元，同比增长 -3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润 46.63/50.32/54.47 亿元，同比增长 9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值 17/16/15 倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，短期销售承压，但产品中高端化持续，且下半年收入基数较低，有望恢复正增长，且成本红利有望延续。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 46.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 38 家机构给出评级，买入评级 35 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 74.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。