21 世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

食用油市场，加速整合。

9 月 4 日晚，国内食用油龙头金龙鱼（300999.SZ）公告，公司与关联企业香港嘉银，拟以旗下多个参股公司的股权，总作价 55.69 亿元，对鲁花集团进行增资。

交易完成后，金龙鱼和香港嘉银将分别持有鲁花集团 10.95%、15.69% 的股权。以此推算，本次交易中，鲁花集团的总估值约为 208.65 亿元。

而截至 2024 年一季度末，鲁花集团总资产就已达到 347.68 亿元，归属于母公司股东净资产为 124.01 亿元。2023 年，鲁花集团的净利润 27.46 亿元，以此推算此次增资对应的鲁花集团市盈率约为 7.6 倍。

而截至 9 月 5 日午间收盘，金龙鱼的动态市盈率高达 46.8 倍。wind 数据显示，截至目前粮油加工行业市盈率中位数也达到 23.11 倍。

这笔买卖，可以说是相当合算。

金龙鱼入股 " 高端生意 "

" 滴滴鲁花，香飘万家。"

要说起 80 后、90 后童年印象最深刻的广告，鲁花必然会占据一席之地。

这句耳熟能详的广告语，无疑是彰显鲁花集团国民度的力证。

鲁花集团成立于 1983 年，是中国花生油第一品牌，也是我国第三大食用油零售企业。其特点，就是主打 " 高端食用油 "。

据了解，普通花生的油酸含量通常在 40%~50% 的水平，而鲁花高油酸花生的油酸含量可以达到 75% 以上。

官网数据显示，鲁花集团拥有员工 2 万多名，下设 37 个食品加工及配套生产工厂，有 47 个生产基地，食用油年生产能力 150 万吨，调味品年生产能力 30 万吨，米面年加工能力 50 万吨。

2023 年，鲁花品牌价值达到 475.82 亿元。

从财务数据上看，鲁花集团的业绩表现非常平稳，净资产收益率和毛利率远超金龙鱼。

2023 年，鲁花集团营业收入和净利润分别为 186.29 亿元、27.46 亿元，而金龙鱼同期的数据分别为 2515.24 亿元、27.85 亿元。

也就是说，在收入规模不到金龙鱼十分之一的情况下，鲁花集团实现了与金龙鱼几乎持平的业绩规模。

从净资产收益率来看，2023 年，鲁花集团 ROE 约为 14.77%，金龙鱼 ROE 为 3.1%。

今年一季度，鲁花集团实现营业收入 53.87 亿元，实现净利润为 8.04 亿元，该净利润水平与金龙鱼一季度也基本持平（8.09 亿元）。

事实上，长期以来，金龙鱼在食用油零售产业的打法是 " 量大利薄 "。

2023 年，金龙鱼毛利率仅 4.83%，其中饲料原料及油脂科技的毛利率更是只有 2.19%。

早年间，金龙鱼多次提到低毛利带来的优势：" 量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会 "。公开资料显示，2017 至 2019 年金龙鱼的小包装食用油市占率分别为 39.5%、39.8%、38.4%，市场份额稳定。

然而，近年来，随着原料价格波动、粮油市场竞争的加剧，金龙鱼不断遭受冲击。2021 年至 2023 年，金龙鱼业绩连续三年下滑，直至今年上半年，利润下降趋势才止住。但由于产品价格下跌，公司上半年总营收同比下降了 8% 至 1094.78 亿元，饲料原料及油脂科技在销量上涨 4% 的情况下，贡献的营收却下滑了 12%。

今年的中报中，金龙鱼提到了 " 高端化 " 的重要性。

其认为，随着消费者健康意识的提高，对健康、安全、营养的食用油需求也将持续增加，未来品牌化、高端化将是行业竞争的重点，行业集中度有望进一步增强。 

食用油市场加速整合

华经产业研究院数据显示，2022 年我国食用油零售企业的前三甲为金龙鱼、‌中粮集团和鲁花集团，三者的市场份额分别为 39.0%、‌ 15.3% 和 6.7%。‌

在行业人士来看，此次增资交易，让金龙鱼与鲁花集团更加深度的绑定，也将推动食用油产业的加速整合。

其实，金龙鱼与鲁花的合作探索，早已有之。

此次公告中，金龙鱼拟出资的 4 家参股公司股权，及香港嘉银拟出资的 2 家参股公司股权，均是与鲁花集团共同开设的合资公司。

金龙鱼拟将持有襄阳鲁花浓香花生油有限公司（以下简称 " 襄阳浓香 "）33% 股权、常熟鲁花食用油有限公司（以下简称 " 常熟鲁花 "）33% 股权、周口鲁花浓香花生油有限公司（以下简称 " 周口浓香 "）49% 股权和莱阳鲁花丰益塑业有限公司（以下简称 " 鲁花塑业 "）50% 股权，作价 22.90 亿元，认购鲁花集团新增注册资本 1.19 亿元。

具体来看，襄阳浓香在评估基准日股东全部权益账面值 23.36 亿元，评估值 28.61 亿元；常熟鲁花在评估基准日股东全部权益账面值为 6.30 亿元，评估值 9.19 亿元；周口浓香在评估基准日股东全部权益账面值 15.77 亿元，评估值 18.58 亿元；鲁花塑业评估基准日股东全部权益账面值为 2.22 亿元，评估值 2.64 亿元。

鲁花集团分别持有这四家公司 67%、67%、51% 和 50% 的股权。

值得一提的是，在这场交易背后，还出现了 " 老二 " 中粮集团的身影。

根据公告，与金龙鱼共同参与增资的香港嘉银，不仅是金龙鱼的关联方，也是中粮集团的参股公司——香港嘉银 51% 的股权由金龙鱼的控股股东 Wilmar Distribution ( Hong Kong ) Limited（简称 " 丰益香港 "）持有，另外 49% 的股权则由中粮集团间接持有。

完成增资后，孙孟全家族仍通过牡丹花道生、鲁花生生、华易生生、福花道生等控制着鲁花集团 70% 以上的股权。丰益香港与中粮集团控制的香港嘉银、益海嘉里合计将控制鲁花集团 26.64% 的股权。

9 月 5 日，21 世纪经济报道询问金龙鱼，后续是否有进一步增持鲁花集团并实现对其并表的计划，但截至发稿前未获得回复。