东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《上半年特高压确收淡季，降本增效成果初显》，本报告对许继电气给出买入评级，认为其目标价位为 39.70 元，当前股价为 29.8 元，预期上涨幅度为 33.22%。

许继电气 ( 000400 )

投资要点

上半年特高压订单未有交付，下半年板块收入有望加速。24H1 公司直流输电业务实现收入 1.48 亿元，同比 -42%，毛利率 51.5%，同比 +2.33pct，收入同比下降主要系去年同期有白鹤滩 - 浙江工程收入确认而本期未有中标项目设备的交付，我们预计 H2 公司有望陆续交付陇东 - 山东控保 + 金上 - 湖北换流阀等核心主设备，板块收入有望加速，展望全年，我们预计有望实现 9 亿元 +。往后看，甘浙柔直有望在 Q3 启动招标，青藏直流技改 + 沙特直流控保 + 巴西美丽山特高压等在手订单充沛，25 年柔直特高压渗透率有望超 50%，业绩弹性大。

国内网内业务稳健增长，降本增效效果显著。24H1 公司变配电 / 电表 / 供用电 / 新能源 / 充电桩收入分别为 21.23/15.99/14.16/9.99/5.50 亿元，同比 -2%/+10%/+5%/-30%/-1%，毛利率同比 -0.42/+1.39/+5.34/+0.08/+1.25pct。变配电板块毛利率略有下降，主要系公司交付去年价格战批次的二次设备所致，收入下降我们预计是受 epc 项目剥离所致。各产品线推行全流程降本，订单 " 三算三比 "，毛利率均显著提升。24H1 公司网内业务稳步推进，我们预计变电订单同比维持 10% 以上增长，配电订单有望超 50%。展望全年，配电网投资提速，电表更替进入高峰期，公司网内业务份额稳固 + 新能源控规模 + 国际加速突破，收入 & 利润有望实现稳健增长。

销售体系建设费用投入较多，增加中期分红提高股东回报。公司 24H1 期间费用 6.6 亿元，同比 +2.9%，期间费用率 9.6%，同比 +1.4pct。其中销售费用同比 +43%，主要系搭建二级营销体系影响，部分研发人员转向技术营销，全年费用率有望保持稳定。24Q2 末存货 28.1 亿元，较年初增长 3.9%。公司首次进行中期分红，分红比例约 30%，我们预计年底将持续分红，提高对股东的回报。

盈利预测与投资评级：考虑到下半年特高压项目开始密集交付，公司持续降本增效，我们上修 24-26 年归母净利润为 12.1/16.2/19.8 亿元（原值为 11.6/16.8/18.7 亿元），同比 +20%/34%/22%，现价对应估值分别为 25x、19x、16x，考虑到公司直流业务受益于特高压建设，成长空间广阔，给予 25 年 25x PE，目标价为 39.7 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：特高压项目建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。