财信证券股份有限公司刘敏 , 刘照芊近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《自营业务拖累业绩，稳步推进与民生证券整合工作》，本报告对国联证券给出增持评级，认为其目标价位为 13.83 元，当前股价为 9.69 元，预期上涨幅度为 42.72%。

国联证券 ( 601456 )

投资要点：

事件：国联证券公布 2024 年半年报，公司 2024H1 实现营收 10.86 亿元，同比下滑 39.91%，归母净利润 0.88 亿元，同比下滑 85.39%，基本每股收益 0.03 元 / 股，加权平均 ROE0.48%，同比减少 3.0 个百分点。公司上半年业绩大幅下滑主要受到自营业务拖累。单季度来看，2024Q1、2024Q2 公司归母净利润分别为 -2.19 亿元、3.06 亿元，2024Q2 公司业绩扭亏为盈环比改善，同比下滑 22.14%。

自营为业绩主要拖累项，下半年低基数下自营业绩有望改善。各项业务来看，2024 年上半年自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 3.75 亿元（-61.0%）、2.79 亿元（+6.9%）、1.69 亿元（-39.9%）、-0.89 亿元（-201.1%）、3.12 亿元（+271.4%）。从业务结构来看，公司主要以自营、资管、经纪业务为主要收入来源，2024 年上半年收入占比分别为 34.53%、28.73%、25.69%，公司投行及资本中介业务占比分别为 15.56%、-8.20%。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高，一季度公司自营业务亏损，二季度测算自营收益率环比大幅改善，测算公司 2024Q1、2024Q2 自营业务年化投资收益率分别为 -1.11%、3.64%，公司 2023 年上半年公司自营业务具备较高基数，下半年为低基数，2023Q1-Q4 测算自营业务年化收益率分别为 3.20%/4.84%/1.34%/0.83%。低基数下预计公司下半年自营业绩同比将改善。投行业务来看，IPO 市场逆周期调控影响下，2024H1 公司投行业务收入下滑 39.9%。据公告信息，上半年公司完成股权项目 2 单，其中 IPO 项目 1 单，再融资项目 1 单，股权承销规模合计 2.95 亿元，同比下滑 90.35%。债券承销规模 209.17 亿元，同比下滑 24.85%。据公告信息，公司利息净收入大幅减少主要是公司融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。

持续推进买方财富管理转型，并购中融基金后资管业务稳步发展。财富管理方面，公司全面塑造 " 大方向 " 财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。截至上半年末，基金投顾总签约客户数 31.94 万户，同比增长 13.35%，授权账户资产规模 69.58 亿元，同比基本持平。公司金融产品销售规模（除现金管理产品 " 现金添利 " 外）96.47 亿元，同比减少 14.24%，上半年末金融产品保有量 193.70 亿元，同比基本持平。

公司上半年资管业务（含基金）净收入大幅增长主要是并表国联基金所致。2024 年上半年，国联证券资管正式开业，截至上半年末，国联证券资管受托资金 1248.17 亿元，同比增长 12.01%，公司上半年资管业务净收入 1.17 亿元，同比增长 40.34%；公司控股子公司国联基金（更名后的中融基金，持股 75.5%）资产管理总规模 1833.90 亿元，较去年末增长 23.27%。公司上半年基金管理业务手续费净收入 1.95 亿元，同比增长 203.53%。

稳步推进与民生证券整合工作，密切关注整合进展。2024 年 8 月 8 日，公司召开董事会审议通过了《关于及其摘要的议案》等相关议案，根据草案内容，公司收购民生证券 99.26% 股权，99.26% 股份作价 294.92 亿元。公司于 8 月 19 日公告将于 9 月 4 日召开股东大会审议以上收购议案。公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力，并购重组稳步进行。民生证券为投行业务特色券商，同时民生证券拥有分布在全国近 30 个省的经纪业务分支机构，看好未来国联证券和民生证券整合后的效果。我们根据 2023 年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升约 10 位，各项关键指标有望跻身行业前 30 位，经纪、投行业务排名均有望提升超过 20 位。一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现 "1+1>2" 的效果，从而实现公司的跨越式发展。

投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 4.78/8.92/10.23 亿元，对应增速分别为 -28.77%/+86.54%/+14.79%，我们认为给予公司 2024 年 1.9-2.1 倍 PB 较为合理，对应价格合理区间为 12.51 元 -13.83 元，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 56.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 49.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。