东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：净息差韧性较强，资产质量保持稳健》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为 4.63 元。

邮储银行 ( 601658 )

事件：邮储银行发布 2024 年半年报：上半年公司实现营收 1,767.9 亿元（YOY-0.1%），归母净利润 488.2 亿元（YOY-1.5%）；年化 ROE 为 11.43%，同比下降 1.43pct；6 月末，公司不良率 0.84%，拨备覆盖率 325.61%。

点评：

24H1 邮储银行营收、归母净利润同比分别下降 0.1%、1.5%，增速环比 24Q1 分别 -1.5pct、-0.2pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1 盈利增速环比 24Q1 略降，其中边际贡献增强的是，息差和成本负向影响减弱；边际贡献减弱的是，规模增长正向拉动减弱、非息负向拖累加大。

1、规模增速放缓、息差小幅收窄，净利息收入保持同比正增长。

24H1 邮储银行净利息收入同比 +1.8%，增速环比下降 1.3pct。主要由于规模增速放缓，净息差环比小幅下降。

从量上看，上半年邮储银行规模增速环比放缓。6 月末，生息资产、信贷同比分别增长 8.3%、10.7%，环比 24Q1 放缓 2.7pct、1.1pct。信贷增速仍保持相对较高水平，环比降幅符合预期；且资产结构持续优化，6 月末贷款占生息资产比重环比提高 0.65pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款、个人贷款分别同比增长 14.96%、8.78%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符，绝对增速水平高于可比大行。其中，对公贷款主要投向基建类、制造业、批发零售业，分别占上半年新增对公贷款的 41.4%、17.4%、14.6%。新增个人经营贷、消费贷、按揭贷款分别占新增个贷的 65.7%、21.6%、10.9%，上半年按揭贷款实现正增长，优于其他国有大行。我们认为，公司信贷投放势头良好，反映其扎实的客户基础和县域业务优势。在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。

从价上看，上半年净息差 1.91%，环比下降 1bp、较 23 年下降 10bp，降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端：主要得益于负债成本下降。（1）资产收益率较上年全年下降 16bp，降幅与同业相当。贷款收益率 3.89%，较上年下降 24bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的 56.1%，较上年提升 0.8pct，资产结构优化部分抵消了贷款收益率下行压力。（2）负债成本率较上年下降 6bp，降幅高于同业。邮储银行存款付息率 1.48%，较上年下降 5bp；存款平均余额占计息负债平均余额的 96.7%，相较上年提升了 1pct，负债结构优化及存款降息效果释放推动负债成本下降。

2、中收降幅收窄，其他非息收入小幅增长。

24H1 邮储银行手续费及佣金净收入同比 -16.71%，降幅在国有行中偏大；环比 24Q1 收窄 1.5pct。主要是受银保渠道 " 报行合一 " 政策、代理基金等产品降费让利影响，代理业务手续费收入减少（同比下降 64.12%）。此外，投行业务、理财业务中收同比分别增长 49.05%、21.44%。其他非息收入同比 +1.54%。其中，投资收益和公允价值变动收益合计同比增长 6.86%。

3、资产质量、拨备保持优异，对公房地产不良下降、经营贷不良上升。

6 月末，邮储银行不良率为 0.84%，环比下降 1bp；关注率 0.83%，逾期率 1.06%，较年初上升 14bp、15bp。24H1 加回核销不良生成率 0.63%，较去年全年上升 10bp，主要与零售贷款不良生成上行有关。从细分资产质量来看，6 月末，个人贷款不良率为 1.14%，较上年末上升 2bp。主要是个人经营贷不良率上升 15bp 至 1.88%。零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率 0.54%，较上年末下降 1bp。其中，对公房地产贷款不良率 2.25%，较上年末下降 20bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6 月末，拨备覆盖率 325.6%，高于可比国有大行，环比下降 1.3pct。

投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托 " 自营 + 代理 " 运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕 " 三农 "、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计 2024-2026 年归母净利润增速分别为 1.1%、1.2%、2.7%，对应 BVPS 分别为 8.53、9.15、9.79 元 / 股。2024 年 9 月 3 日收盘价 4.63 元 / 股，对应 2024 年市净率为 0.54 倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 870 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.33。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。