浦银国际证券有限公司林闻嘉 , 桑若楠近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《门店结构优化和降本增效促利润率增长，布局长期增长》，本报告对首旅酒店给出中性评级，认为其目标价位为 12.80 元，当前股价为 11.91 元，预期上涨幅度为 7.47%。

首旅酒店 ( 600258 )

首旅酒店 2Q24 收入在高基数下同比下滑 3.3%，在加盟模式门店数量占比的提升以及降本增效措施有效实施的带动下，归母净利润率同比提升 2.1ppt 至 12.6%。我们认为公司的门店结构优化将有力地提升公司的盈利能力，但高基数下运营数据的压力仍将延续。我们维持首旅酒店 " 持有 " 评级，适当下调盈利预测，并下调目标价至人民币 12.8 元。

高基数下 RevPAR 下降导致收入同比下滑：由于去年同期出行人数爆发式增长以及酒店市场供需不平衡，去年同期的 RevPAR 水平较高。

因此，在高基数下，2Q24 首旅酒店 RevPAR 同比下降 6%，其中 ADR 和 OCC 分别下降 3.8% 和 1.6ppt。如不含轻管理酒店，RevPAR 同比下降 5.1%。也正因为 RevPAR 的同比下降，2Q24 收入同比下降 3.3%。

管理层预计三季度公司 ADR 仍将在高基数下承压但环比企稳，2025 年将同比保持平稳。

重视长期增长，门店结构优化促毛利率优化：尽管受到高基数影响，2Q24 毛利率有所下滑，但 1H24 毛利率依然同比改善 1.5ppt。我们认为，毛利率的提升主要是公司门店结构优化促成的：（1）特许经营（加盟）门店占比提升：截至 2024 年上半年末，毛利率更高的加盟门店数量达 5,847 家，占整体门店数量的 90.3%，相较去年同期同比提升 1ppt；（2）中高端门店占比提升：截至 1H24，定价更高的中高端酒店占比达到 28.6%，同比增长 2.7%；（3）新版本门店占比提升：截至 2024 年上半年末，如家 3.0 以上产品占如家品牌店数比例提升 6ppt 至 64.5%，也促进了定价能力提高。同时，在首旅酒店上半年新开的 567 家门店 CNY10.0 中，标准店（不含轻管理酒店）占比达到 47.8%，比去年同期高 15.7ppt，表明了公司提高标准店占比、改善门店结构的决心，我们期待未来公司收入和利润率的进一步改善。

开源节流助利润率提升：2Q24 首旅酒店销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.9ppt 和 1ppt。公司在业务运营中不断寻找可以减少费用支出的切入点，帮助公司节省开支，提高利润率。我们认为，公司在下半年的费用率也将环比有所改善，助力利润率的提升。

维持 " 持有 "：基于高基数造成的经营数据承压，我们下调 2024-2026E 的盈利预测。我们基于 6x2025E EV/EBITDA，下调目标价至人民币 12.8 元，维持 " 持有 " 评级。

投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券曹晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.71%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.13 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.63。

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