东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 马天翼 , 张文雨近期对鸿合科技进行研究并发布了研究报告《海外业务并表或增厚利润，新推出 AI 自习室业务成长可期》，本报告对鸿合科技给出买入评级，当前股价为 22.27 元。

鸿合科技 ( 002955 )

投资要点

国内 TOP2 的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于 1990 年成立、于 2019 年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域，2023 年在中国 IFPD 教育市场品牌份额排名前二。2023 年公司营收 39.3 亿元，其中智能交互平板收入占比 72%；公司在国内外市场均衡发展，2023 年收入各占 50%。

智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入占比显著提升，2015 年 5% 增至 2023 年的 50%。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力，在全球教育 IFPD/IWB 产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。2023 年底公司收购新线美国 25% 的少数股东股权，新线美国 2024-2027 年承诺销售净利润不低于 2750/3025/3328/3360 万美元。我们认为新线美国少数股权 2024 年并表，有望增厚公司归母净利润。

第二曲线：积极布局课后服务，新推出 AI 自习室业务成长可期。公司通过 " 鸿合三点伴 " 为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收费模式，截至 2024 年 6 月已与全国 190+ 区县签约，课程达 400 多门、近 100 个科目。此外，公司在 2024 年 6 月推出 " 小优成长书房 "AI 自习室业务，面向社区 6~15 岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模式加速拓展。AI 自习室行业自 2024 年起快速发展，我们估算 2024 年市场空间约 545 亿元，2034 年或增长至 1169 亿元（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关数据，对 AI 自习室单店模型进行测算，一个 100~200 平米的网点在第一年 / 第二年 / 第三年收入约为 120/180/210 万元，净利润为 15/75/105 万元，净利率分别为 13%/42%/50%，此后保持稳定。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.1/4.7/5.5 亿元，同比增速分别为 27%/16%/17%。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下，选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应 2024-2026 年 PE 平均值分别为 24/20/17 倍，高于鸿合科技的 13/11/9 倍。绝对估值法下，过渡期假设增长率为 2%、永续增长率假设为 1%。β 值根据过去 100 周公司股价和上证综指走势计算，为 1.2。计算得到，公司合理市值为 77 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 19/16/14 倍。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券张益敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.62%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。