太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖：Q2 调整节奏稳增长，税负拖累盈利表现》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为 151.25 元，当前股价为 112.69 元，预期上涨幅度为 34.22%。

泸州老窖 ( 000568 )

事件：泸州老窖发布 2024 年中报，2023 年公司实现营收 169.05 亿元，同比 +15.84%，归母净利润 80.28 亿元，同比 +13.22%。其中 2024Q2 实现营收 77.16 亿元，同比 +10.51%，归母净利润 34.54 亿元，同比 +2.24%。

Q2 主动调整夯实内功，特曲延续较快增长。2024Q2 公司酒类收入同比增长 16.0%，酒类收入环比降速，主因外部环境承压，公司主动去库调整所致，预计 8 月底公司库存水平下降幅度在双位数左右。分产品来看，H1 公司中高档酒类 / 其他酒类分别实现收入 152.1/16.3 亿元，同比 +17%/+7%，销量同比 +26%/+1%，吨价同比 -7%/+6%。2024H1 国窖收入实现双位数增长，高度国窖略快于低度国窖增速，60 版特曲预计增长 20% 左右，其中老字号特曲增长快于 1573，窖龄处于调整期略有承压。H1 其他酒类收入同比 +6.9%，其中量 / 价分别同比 +0.6%/+6.3%，低端头曲预计增长 15%-20%，大众价格带表现较好。从区域来看，各大区增长相对较均衡，核心区域华北、西南发展势头最好，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力，低度酒在华北保持良性增长势头，持续巩固高端低度酒龙头地位。

税负提升拖累盈利表现，蓄水池仍位于健康水位。2024H1 公司毛利率同比 +0.2pct 至 88.6%，其中 Q2 毛利率同比 +0.2pct 至 88.8%，Q2 中档酒占比提升至中高端毛利率小幅下滑，中高档酒毛利率同比 -0.2pct，但原材料成本下行保障毛利率水平整体保持稳定。Q2 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别同比 +0.7/-0.6/+0.5pct，销售费用率提升主因公司 Q2 加大市场投入力度，包括空中广告投放、扫码红包、买赠活动等，其中广告宣传费用同比 +32%，促销费用同比 -15%；财务费用率提升与华西证券投资收益下降影响有关。同时，Q2 收入增长较快以及生产排期节奏差异（Q2 生产与出货量同比增加），导致消费税率提升，公司 24Q2 营业税金及附加占比同比 +2.2pct 至 11.7%。受到产品结构变化、存量市场加大市场投入力度、消费税率增加以及投资收益下降等因素影响，Q2 利润增速慢于收入，Q2 净利率同比 -3.6pct 至 44.8%。收现方面，公司 Q2 末合同负债为 23.4 亿元，环比 Q1 末减少 1.9 亿元，Q2 销售收现同比 -0.22% 至 95.2 亿元，收现增速下滑预计与季度回款节奏有关，整体蓄水池仍然较充足，回款推进正常。

投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 10.09/11.37/12.74 元，对应当前股价 PE 分别为 11/10/9X，我们按照 2024 年业绩给予 15 倍，

守正出奇宁静致远

一年目标价 151.25 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 152.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 184.14。

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