文 | 杨万里

编辑 | 张佳儒

近日，" 奶茶第一股 " 香飘飘发布了 2024 年中报，上半年该公司营收微增，归属净利润亏损。之后，部分券商分析师下调了香飘飘的盈利预测。

二级市场上，香飘飘的股价表现低迷。自 2024 年年初以来，不到 9 个月时间，香飘飘的股价累计下跌 35.26%。截至 9 月 4 日收盘，香飘飘股价为 10.87 元，总市值为 44.65 亿元。

对于上任不满一年的新总裁杨冬云来说，香飘飘的现状考验着他和管理团队的 " 破局 " 能力。杨冬云上任后，香飘飘实施什么战略？新增长曲线是什么？

券商下调盈利预测

8 月 28 日，香飘飘发布了 2024 年半年度报告。上半年，香飘飘实现营收 11.79 亿元，同比增长 0.75%；归属净利润亏损 2950 万元，同比增长 33.02%。

分季度看，今年第一季度，香飘飘实现营收 7.249 亿元，同比增长 6.76%；实现归属净利润 2521 万元，同比增长 331.26%。第二季度，香飘飘实现营收 4.54 亿元，同比下降 7.54%；归属净利润亏损 0.55 亿元，同比下降 9.67%。由数据可见，香飘飘第二季度业绩承压。

8 月 30 日 -9 月 2 日，接受特定对象调研时，香飘飘表示，全年收入端存在一定压力，但预计仍将保持增长态势。

在香飘飘发布中报后，部分券商分析师下调了香飘飘的盈利预测。比如，华金证券分析师将香飘飘 2024 年营收下调至 38.45 亿元（前值为 42.09 亿元），归属净利润下调至 3.15 亿元（前值为 3.37 亿元），理由是 " 考虑到 Q2（第二季度）收入增速不及预期及市场消费表现疲软 "。

回顾过去九年财报，香飘飘的营收高峰在 2019 年，当年营收规模达到 39.78 亿元；净利高峰是 2020 年，当年实现归属净利润 3.584 亿元。此后，香飘飘的业绩规模呈现波动走势，但一直未创新高。

2023 年 4 月份，香飘飘发布了 2023 年股票期权激励计划（草案）。业绩考核指标是营业收入增长率，考核年度为 2023 年度 -2025 年度。

具体业绩考核目标是：以 2022 年度营业收入为基准，2023 年度营业收入增长率不低于 15%；以 2022 年度营业收入为基准，2024 年度营业收入增长率不低于 35%；以 2022 年度营业收入为基准，2025 年度营业收入增长率不低于 50%。

2023 年，香飘飘的营收增速为 15.90%，完成第一个会计年度考核目标。2024 年，香飘飘的营收增速能否达标，有待财报验证。

去家族化，新总裁 " 空降 "

香飘飘原本是一家典型的家族企业。去年末，香飘飘在管理上 " 求变 "。

2023 年 12 月 22 日，香飘飘公告称，董事长兼总经理蒋建琪申请辞去公司总经理职务，聘任杨冬云为公司总经理（总裁）。

新任总裁杨冬云属于外部 " 空降 "，他曾在快消日化、酒店、医药、食品等多个领域担任管理岗。香飘飘创始人蒋建琪引入职业经理人的行为，被外界解读为去家族化。

7 天后（2023 年 12 月 29 日），香飘飘又公告称，蒋建琪以协议转让的方式将 5% 股份转让给杨冬云。本次股份转让价格为 13.43 元 / 股，该价格系参照本协议签署前一交易日收盘价的 9 折并经双方协商后确定。

创始人蒋建琪 " 让位 "+ 折价转让股份，香飘飘给予杨冬云诚意，目的或是希望这位新总裁带领公司 " 更上一层楼 "。

从内部看，近几年，香飘飘业绩数据没能再创新高。二级市场上，香飘飘自 2019 年股价冲高涨至 37.17 元后，股价进入调整阶段。

从外部看，国内饮料市场已诞生了一些龙头和黑马，同行带来的压力不容忽视。

比如，东鹏饮料凭借核心产品东鹏特饮成功上市，现发展为总市值超过 900 亿元的饮料龙头。蜜雪冰城主打 " 性价比 " 迅速成长，此前也传出了 IPO 消息。另外，元气森林等新锐饮品品牌相继崛起。

随着现制茶饮店的大规模发展叠加饮料新品存活时间缩短，行业竞争越来越激烈。如何让香飘飘 " 出圈 "？外界对杨冬云这位业务能手抱有期望。

第二成长曲线在哪儿？

资料显示，香飘飘的主营业务为饮料相关产品的研发、生产和销售，分为奶茶与即饮饮料两大产品板块。

杨冬云加入香飘飘后，继续坚持 " 双轮驱动 " 战略。同时，对业务发展的战略优先顺序进行了微调，相比以往，提升了奶茶业务的重要性。

据香飘飘介绍，中国冲泡奶茶竞争格局已基本稳定，该公司从 2012 年至 2023 年，连续 12 年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。

从数据看，冲泡类产品短期内对香飘飘业绩影响较大。过去五年（2019 年 -2023 年），冲泡类产品占香飘飘收入比重均超过 73%、占利润比重均超过 81%。截至 2024 年上半年，冲泡类占收入比重为 52.05%。

在即饮饮料市场，香飘飘近年来相继推出果茶产品、兰芳园冻柠茶产品等。该公司对外表示，将稳步发展即饮市场，努力打造第二成长曲线。

数据显示，过去五年（2019 年 -2023 年），即饮类产品占香飘飘收入比重均低于 26%，占利润比重均低于 19%。截至 2024 年上半年，饮类产品占收入比重为 46.39%。

接受特定对象调研时，香飘飘提到，" 未来，当即饮业务模式更加成熟，费用投放更加平稳的时候，盈亏平衡点会逐渐清晰。" 目前，香飘飘的即饮业务仍处于市场投入期，仍需较多时间和资源投入。

在半年报中，香飘飘提示了 " 产品结构单一风险 "，并指出该公司产品单一的状况将会在一段时间内持续存在。香飘飘提到，如果冲泡奶茶市场发生重大变化，该公司的经营情况可能受到影响。

香飘飘当前业绩主要依赖冲泡类产品，即饮类产品的增长影响着公司未来业绩增速。该公司后市业绩及股价表现如何，我们将继续关注。