中国银河证券股份有限公司张一纬近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行 2024 年半年度报告点评：NIM 降幅收窄，投资收益表现亮眼》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为 31.36 元。

招商银行 ( 600036 )

事件：公司发布了 2024 年半年报

营收净利小幅负增长，边际有所改善：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润 1729.45 亿元和 747.43 亿元，同比分别下降 3.09% 和 1.33%；年化加权平均 ROE 为 15.44%，同比下降 2.11 个百分点。公司营收和净利继续下滑，但表现较一季度边际改善，主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献，同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄

息差下行幅度收敛，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入 1044.49 亿元，同比下降 4.17%；净息差为 2%，较去年同期和 2023 年分别下降 23BP 和 15BP，但较一季度下降 2BP，生息资产收益率同比下降 23BP，付息负债成本率同比上升 1BP。资产端持续增长，对公和零售信贷投放保持平稳。截至 6 月末，公司各项贷款较年初增长 3.67%。其中，对公贷款较年初增长 6.61%；零售贷款较年初增长 3%，主要受到消费贷和小微贷款驱动，较年初增速分别为 25.27% 和 7.47%。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至 6 月末，公司各项存款较年初增长 6.22%，其中，企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长 7.94% 和 19.21%；存款均成本率为 1.60%，较 2023 年仅下降 2BP，较去年同期下降 1BP

中间业务收入继续承压，投资收益高增：2024H1，公司非息收入 684.96 亿元，同比减少 1.39%，占营业收入比重 39.61%，同比上升 0.69 个百分点。其中，中间业务收入 383.28 亿元，同比下降 18.61%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响，但降幅小于一季度。2024H1，公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降 32.51%、2.61% 和 14.10%。截至 6 月末，公司零售 aum14.2 万亿元，较年初增长 6.62%。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入 301.68 亿元，同比增长 34.84%；投资收益 194.99 亿元，同比增长 57.21%。

资产质量稳健：截至 6 月末，公司的不良贷款比例 0.94%，较年初下降 0.01 个百分点，保持稳定，零售不良率略有上升；关注类贷款比例 1.24%，较年初上升 0.147 个百分点；拨备覆盖率 434.42%，较年初下降 3.28 个百分点，维持行业领先水平，风险抵补能力强劲。

投资建议：公司围绕 " 价值银行 " 战略目标，坚持 " 质量、效益、规模 " 动态均衡，资产负债表稳步扩张，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效释放，推动由 " 线上招行 " 迈向 " 智慧招行 "，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维持 " 推荐 " 评级，预测 2024-2026 年 BVPS40.84/44.99/49.38 元，对应当前股价 PB0.78/0.71/0.65 倍。

风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱冠华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.63%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1468.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.39。

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