继 8 月 23 日出席日本国会质询时 " 放鹰 " 后，日本央行行长植田和男本周二（9 月 3 日）重申，如果经济和物价表现符合该行的预期，日本央行将继续加息。

受植田和男短时间内的二度 " 鹰派 " 言论以及隔夜美股科技股大跌和日元走强等多重因素的影响，日经 225 指数周三一度跌破 37000 点，截至收盘，跌幅逾 4%，创 8 月 5 日 " 黑色星期一 " 以来最大单日跌幅。一时间，关于 " 黑色星期一 " 重演的讨论甚嚣尘上。

彭博社报道称，日本央行 7 月底的意外加息引发了 8 月初全球股市的 " 黑色星期一 "，但如果日本央行仍致力于提高借贷成本，这意味着全球市场或将再度迎来波动。法兴银行周二也警告称，此前曾引发全球市场混乱的日元 " 套利交易 " 平仓潮可能还没有结束，而这可能会在全球市场造成影响。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼 CEO Jeffrey Young 在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，他相信当前市场上还有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹的 " 套利交易 "，而是只受美日利差的影响。 

同时，基于日本央行近期评论，Young 所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派立场仍然 " 非常积极 "。其模型推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时间预测。

日元 " 套利交易 " 平仓潮将重演？ 

在周二的讲话中，植田和男强调，即使在 7 月底的加息后，日本的经济环境仍然宽松，实际利率仍然为负，目前的利率仍然稳固地支撑着日本的经济活动。

除植田和男外，日本央行副行长冰见野良三上周三也重申了该行的立场，即如果通胀趋势保持不变，该行将继续加息，同时也密切关注金融市场状况。他还表示，日本央行将研究近期市场波动、7 月加息以及美国经济走势对日本经济和物价前景的影响。

《每日经济新闻》记者注意到，日本央行官员近期的鹰派言论推动日本国债收益率处于上涨趋势，日本政府上周公布的通胀数据更是进一步强化了这一趋势。具体来看，日本 8 月份物价持续上涨，支持了日本央行的货币政策正常化，这推动日本的超长期国债收益率上破 3%，这是自 2013 年日本央行首次实施激进的 QE 政策后首度突破这一水平。

日本的超长期国债收益率上破 3%   图片来源：彭博社

今年 7 月下旬，日本央行意外加息后，投资者感到恐慌，此举引发了日元 " 套利交易 " 的大量平仓，并导致日经 225 指数在 8 月 5 日一度大跌 12% 以上，全球股市也几乎都在当天受到波及。尽管 " 黑色星期一 " 的影响在过去一段时间逐渐消退，美股和日股均收复了不少失地，但在日本央行的 " 鹰派 " 言论影响下，日股本周三大跌，这似乎预示着这一抛售潮还没有结束。

法兴银行周二警告称，日元 " 套利交易 " 平仓潮可能还没有结束，而这可能会在全球市场造成影响。

法兴银行全球策略师 Albert Edwards 分析称，在经历了数十年的通缩后，日本经济出现了令人鼓舞的迹象，因此随着日本利率趋于 " 正常化 "，未来可能会出现更多动荡。他特别指出，近期日本的工资增长自 20 世纪 90 年代初期以来首次超过了美国。

近期日本的工资增长自 20 世纪 90 年代初期以来首次超过了美国   图片来源：法兴银行

Edwards 在研报中写道，" 我们一直告诫客户密切关注日本，因为它一直是全球市场重大走势的先驱者，日本利率的任何正常化都将对市场产生重大影响——不仅在短期内（通过解除日元套利交易），而且在长期内也是如此，因为日本利率上升将限制投资资金流的输出。"

Edwards 还特别提到，考虑到美国和日本的基本面情况，美日之间的货币政策变动方向分歧似乎是无法避免的。过去几个月以来，已经有大量投资者平仓了日元空头头寸。法兴银行数据显示，8 月份净未平仓合约出现增加，这表明多数投资者已不再做空日元。

许多投机性空头头寸现已平仓 图片来源：法兴银行

Edwards 同时表示，需要密切关注日元 " 套利交易 " 的另一方面，即美股科技股的下跌也可能导致这类交易出现平仓。他指出，过去一年美国劳动力市场表现疲软，科技行业的盈利乐观情绪不断下降。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼 CEO Jeffrey Young 在接受《每日经济新闻》记者采访时也指出，他相信当前市场上还有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹的 " 套利交易 "，而是只受美日利差的影响。具体来看，这类交易以日元融资，但主要面临信贷和到期期限等风险，且这些交易很可能在很大程度上进行了货币对冲。 

" 黑色星期一 " 背后的更深层次风险：日央行加息将导致资金大幅回流日本

管理近 1.6 万亿美元资产的美国资管巨头普徕仕 ( T Rowe Price）固收部门主管 Arif Husain 周二在一份报告中称，日本央行的鹰派立场和对美国经济增长放缓的担忧在 8 月 5 日导致了日元的大幅上涨，但投资者可能忽略了全球股市、汇市和债市暴跌的更深层次风险，其中一点就是随着日本央行不断加息，大量投资海外的日本资金将流回日本国内。

图片来源：彭博社

Husain 认为，" 将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽视了一个更大、更深层次趋势的开始。" 日本央行收紧货币政策及其对全球资本流动的影响远不是那么简单，这将在未来几年产生巨大影响。Husain 目前倾向于增持日本国债并减持美债，原因是随着日本国债收益率攀升，资本将回流日本。

在 " 黑色星期一 " 后受访的经济学家中，约 2/3 的受访者认为日本央行今年年底将再次加息，超过 40% 的受访者认为最后可能的时间是 12 月。

摩根大通认为，日本 10 月份的通胀报告将至关重要，因为届时许多服务价格将在当月进行修订。如果日本服务价格确实如预期那样上涨，这可能会推动日本央行在 12 月进一步收紧货币政策。

Jeffrey Young 告诉《每日经济新闻》记者，基于日本央行近期评论所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派立场仍然 " 非常积极 "。

在谈及日本央行再次加息的可能性时，Young 表示，其模型推测显示，日本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时间预测。他指出，" 如果日本的通胀和经济增长都是稳健的，那唯一能真正阻止日本央行加息的就是市场影响。"

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