国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒 2024 年中报点评：坚持长期主义，盈利能力持续提升》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为 57.25 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件

公司公告 2024 年中报。24H1，公司实现总营收 200.68 亿元，同比 -7.06%，归母净利 36.42 亿元，同比 +6.31%，扣非归母净利 34.27 亿元，同比 +6.15%。24Q2，公司实现总营收 99.18 亿元，同比 -8.89%，归母净利 20.44 亿元，同比 +3.55%，扣非归母净利 19.14 亿元，同比 +1.87%。

销量小幅下滑，结构升级带动均价提升

1）总销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。24H1，公司啤酒销量 463 万千升，同比 -7.8%，其中主品牌青岛啤酒销量 261 万千升，同比 -7.2%，中高端以上产品销量 189.6 万千升，同比 -4.0%；24Q2，啤酒销量 244.6 万千升，同比 -8.0%，其中主品牌青岛啤酒销量 128.8 万千升，同比 -8.7%，中高端以上产品销量 93.6 万千升，同比 -5.5%。

2）中高端产品占比提升，带动出厂均价增长。24H1，公司中高端产品销量占总销量比重为 41.0%，同比 +1.6pct，中高端产品占比的提升带动公司啤酒平均出厂单价的增长，出厂均价同增 1.0% 至 4.28 元 / 升。

3）山东大本营稳固。分区域看，24H1，公司山东 / 华南 / 华北 / 华东 / 东南 / 港澳及其他海外地区分别实现对外收入 129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36 亿元，同比 -3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。

盈利能力持续提升

1）上半年毛利率提升带动净利率提升。24H1，公司归母净利率 / 毛利率分别为 18.15%/41.60%，同比分别 +2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是产品结构升级和成本端优化，公司啤酒单位成本同比 -3.4% 至 2.50 元 / 升；公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比 -0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益占收入比重同比 +0.64pct 至 1.43%，主要由于部分子公司收到的政府补助同比增加；所得税 / 少数股东损益占总收入比重同比 +0.72/+0.14pct 至 5.92%/0.40%。

2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率 / 毛利率分别为 20.61%/42.80%，同比分别 +2.47/+2.71pct，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益 / 所得税 / 少数股东损益占总收入比重同比分别 +1.13/+0.79/+0.23pct。

投资建议

我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 45.94/49.56/52.50 亿元，增速 7.64%/7.88%/5.95%，对应 9 月 3 日 PE17/16/15 倍（市值 789 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 46.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 35 家机构给出评级，买入评级 32 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 74.09。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。