开源证券股份有限公司近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024H1 外销实现较快增长，盈利能力有所改善》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为 42.48 元。

科沃斯 ( 603486 )

2024H1 外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级

2024H1 公司实现营业收入 69.8 亿元（同比 -2.4%，下同），归母净利润 6.1 亿元（+4.3%），扣非归母净利润 5.6 亿元（+10.2%）。2024Q2 实现营业收入 35 亿元（-10.4%），归母净利润 3.1 亿元（+20.7%），扣非归母净利润 2.7 亿元（+23.1%）。公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调 2024 年，并下调 2025-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 13.8/16.2/17.5 亿元（原值为 13.3/16.3/18.2 亿元），对应 EPS 分别为 2.43/2.84/3.07 元，当前股价对应 PE 为 17.3/14.8/13.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

2024H1 年科沃斯 / 添可品牌外销收入同比分别 +11%/+32%，实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2024H1 公司科沃斯品牌整体 / 国外 / 国内收入同比分别 -3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比 +42%。根据奥维云网，2024Q2 科沃斯品牌扫地机内销线上渠道销额 / 销量 / 均价同比分别 -18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品 T30 单机版销额市占率达 8.7%，有效补足了 3000-4000 价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2 科沃斯品牌毛利率同比 +5.3pcts。（2）洗地机：2024H1 公司添可品牌整体 / 国外 / 国内收入同比分别 +2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比 +66%。分销售模式看，2024 年上半年，科沃斯 / 添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达 34%/26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地 33 家，预计年末规模将突破 100 家，有望充分融合品类优势。

2024Q2 毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善

2024H1 毛利率 49.1%（+0.1pct），期间费用率 39.1%（-1.6pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为 8.7%（+0.6pct），扣非净利率为 8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2 毛利率 51.0%（+3.5pct），期间费用率 40.2%（-0.5pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响 1.2pct，但资产 / 信用减值损失有所增加、同比分别负向影响 1.1/1.4pct，综合看 2024Q2 归母净利率为 8.9%（+2.3pct），扣非净利率为 7.7%（+2.1pct）。

风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券文煊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.09%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.8。

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