西南证券股份有限公司王湘杰近期对深信服进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来》，本报告对深信服给出增持评级，当前股价为 45.29 元。

深信服 ( 300454 )

投资要点 22706

事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024 年 H1 实现营收 27.1 亿元，同比下滑 7.7%，实现归母净利润 -5.9 亿元，同比下滑 6.9%。其中 2024 年 Q2，公司实现营收 16.7 亿元，同比下滑 2.8%，降幅较 Q1 有所收窄，实现归母净利润 -1.0 亿元，同比增长 27.1%。

网安业务略有下滑，云计算业务占比提升。2024 年 H1，受到国内整体经济增速放缓的影响，公司各项业务虽稳步推进，但整体营收略有下滑。分产品看，2024 年 H1 公司网安业务实现营收 14.0 亿，同比下滑 7.3%，营收占比 51.7%，同比基本持平；云计算业务实现营收 11.1 亿，同比下滑 4.4%，但营收占比 40.9%，同比提升 1.4 个百分点；基础网络及物联网业务实现营收 2.0 亿，同比下滑 24.1%，营收占比 7.5%，同比下滑 1.6 个百分点。

毛利率小幅下降，三项费用率显著改善。2024 年 H1，公司整体毛利率为 61.3%，同比下滑 3.1%，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。分产品看，网安业务毛利率 78.2%，同比下滑 1.2%；云计算业务毛利率 42.6%，同比下滑 5.3%；基础网络与物联网业务毛利率 47.8%，同比下滑 4.3%。与此同时，公司降本增效措施效果显著，2024H1 公司三项费用率整体同比减少 7.4%。

AI 发展带动网安需求新模式，多方位布局助力网安龙头新发展。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领军企业之一。近年来随着人工智能的不断发展，AI 对网络安全领域提出了新的要求。公司以 "AI First" 为创新研究战略，在各个产品中不断落地 AI 技术和能力，在 2024 年春季新品发布会中，公司发布了安全 GPT3.0 升级版本、AI 算力平台以及存储 EDS502 版本，助力公司未来构建 AI 技术应用高效高质落地的壁垒。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 73.1 亿、77.5 亿和 87.2 亿元，归母净利润分别为 2.0 亿、2.4 亿和 3.7 亿元，EPS 分别为 0.48、0.58 和 0.88 元，对应 PE 分别为 97、79 和 52 倍。结合可比公司 2023 年静态平均 PE 以及未来三年平均 PE，深信服 PE 估值均低于行业平均水平，考虑到公司行业龙头地位以及参考可比公司的平均估值，首次覆盖给予 " 持有 " 评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，产品迭代升级不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券黄韦涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 90.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。