开源证券股份有限公司余汝意近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024H1 营收利润稳健增长，门店扩张稳步推进》，本报告对益丰药房给出买入评级，当前股价为 19.13 元。

益丰药房 ( 603939 )

营收利润稳健增长，维持 " 买入 " 评级

2024H1 公司实现营收 117.62 亿元（同比 +9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润 7.98 亿元（+13.13%）；扣非归母净利润 7.86 亿元（+15.77%）。2024Q2 单季度公司实现营收 57.91 亿元（+6.45%）；归母净利润 3.91 亿元（+6.05%）；扣非归母净利润 3.86 亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为 40.05%（+0.06pct），净利率为 7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为 25.55%（-0.15pct）；管理费用率为 4.09%（-0.21pct）；研发费用率为 0.14%（+0.05pct）；财务费用率为 0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 16.07/19.06/22.97 亿元（原预计为 17.56/22.00/27.54 亿元），EPS 分别为 1.33/1.57/1.89 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 13.9/11.7/9.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速

分业务看，2024H1 公司零售业务实现营收 103.98 亿元（+8.32%），毛利率 40.94%（+0.06pct）；批发业务营收 9.97 亿元（+20.91%），毛利率 9.57%（-0.61pct）。分产品看，中西成药营收 88.78 亿元（+10.11%），毛利率 34.85%（-0.22pct）；中药营收 11.65 亿元（+14.82%），毛利率 48.74%（+0.15pct）；非药品营收 13.53 亿元（+0.40%），毛利率 51.10%（+0.03pct）。

门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出

公司坚持 " 区域聚焦、稳健扩张 " 的发展战略，截至 2024H1，公司拥有门店共 14,736 家（加盟店 3,426 家），2024H1 新增门店 1,575 家，其中自建门店 842 家，并购门店 293 家，新增加盟店 440 家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程 IT 化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。

风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张拓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.07%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.22。

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