开源证券股份有限公司近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为 44.22 元。

欧派家居 ( 603833 )

2024H1 公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持 " 买入 " 评级公司 2024H1 实现营业收入 85.8 亿元（同比 -12.8%，下同），归母净利润 9.9 亿元（-12.6%），扣非归母净利润 7.76 亿元（-27.5%）。单季度看，公司 2024Q2 实现营业收入 49.6 亿元（-20.9%），归母净利润 7.7 亿元（-21.3%），扣非归母净利润 6.3 亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 29.10/30.77/33.30 亿元（原值为 31.79/35.52/40.16 亿元），对应 EPS 为 4.78/5.05/5.47 元，当前股价对应 PE 为 9.1/8.6/7.9 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持 " 买入 " 评级。

收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2024H1 公司橱柜 / 衣柜及配套品 / 卫浴 / 木门收入分别为 25.6/44.2/5.0/5.0 亿元，同比 -16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分别为 29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比 -1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销 / 直营渠道营收分别为 64.0/3.3 亿元，同比 -17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1 大宗渠道营收增长 1% 至 15.0 亿元，外贸渠道营收增长 27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1 公司零售大家居有效门店已超过 850 家，较期初增加 200 多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1 渠道营收同比增长 8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长 89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。

盈利能力：多维度降本 + 精细化管理成效凸显，2024H1 盈利能力稳中向上主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司 2024H1 毛利率 32.6%（+1.1pct），期间费用率为 22.0%（+4.0pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别 +2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下 2024H1 销售净利率 11.6%（+0.1pct），扣非净利率 9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司 2024Q2 毛利率 34.5%（+0.2pct），期间费用率为 20.2%（+4.3pct）；综合影响下，公司 2024Q2 销售净利率 15.6%（+0.03pct）。

风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.22。

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