西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：销量阶段性承压，成本端持续改善》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为 57.83 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现收入 200.7 亿元，同比 -7.1%，实现归母净利润 36.4 元，同比 +6.3%；其中 24Q2 实现收入 99.2 亿元，同比 -8.9%，实现归母净利润 20.4 亿元，同比 +3.6%；公司利润端符合市场预期。

高基数 + 大环境影响下，Q2 量价均有所承压。量方面，公司 24Q2 实现啤酒销量 244.6 万吨，同比下降 8%；销量承压主要系去年同期存在高基数效应，叠加 Q2 以来餐饮消费复苏较为缓慢以及部分地区雨涝频发所致。分档次看，24Q2 主品牌实现销量 128.8 万吨，同比 -8.7%，其中中高端啤酒实现销量 93.6 万吨，同比 -5.5%；其他品牌实现销量 116 万吨，同比 -7.3%。价方面，因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，公司整体吨价同比 -0.9% 至 4055 元 / 吨。

成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2 公司毛利率为 42.8%，同比上升 2.7pp；毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，24Q2 吨成本同比 -5.4% 至 2320 元 / 吨。费用率方面，24Q1 销售费用率同比 +0.4pp 至 8.7%，主要系公司加大费用投放力度；管理费用率基本保持稳定，同比 +0.2pp 至 3.3%。24Q2 其他收益占收入比重同比提升 1.1pp 至 1.9%，主要系政府补贴增加。综合来看，24Q2 整体净利率同比提升 2.7pp 至 21.1%；扣非归母净利率同比 +2pp 至 19.3%。

下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵。1）产品端方面，"1+1+1+2+N" 战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位；上半年公司推出尼卡希白啤、奥古特 A6/A3 等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进 " 一纵两横 " 战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望下半年，公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵，业绩持续增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.34 元、3.77 元、4.13 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 46.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 35 家机构给出评级，买入评级 32 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 74.09。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。