天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 何青青 , 何宇航 , 李本媛近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《产品渠道调整过渡，静待改革成效》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为 10.84 元。

香飘飘 ( 603711 )

公司公告：24H1 营业收入 11.79 亿元（同比 +0.75%），归母净利 -0.30 亿元（减亏 0.15 亿元），扣非净利 -0.43 亿元（减亏 0.37 亿元）。24Q2 收入 4.54 亿元（同比 -7.54%），归母净利 -0.55 亿元（同比 +9.67%），扣非净利 -0.63 亿元（同比 -14.11%）。

即饮收入稳中有增，H1 华东核心市场表现稳健，电商渠道下滑明显。

①分业务看，24H1 冲泡 / 即饮收入 6.14/5.47 亿元，同比 -2.13%/+3.83%，即饮收入占比同比 +1.5pct 至 47.1%。24Q2 冲泡 / 即饮同比 -23%/-0.4%，即饮占比同比 +5.6pct。

②分区域看，24H1 华东 / 西南 / 华中 / 西北 4.37/1.67/1.7/0.95 亿元，同比 +4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，Q2 同比 +2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。核心市场相对稳固，H1 净增经销商 244 家（华东 +97 家、西南 +30 家、华中 +44 家）。

③分渠道看，24Q2 经销商 / 电商 / 直营收入增速同比 -2%/-50%/-41%；截至 7 月直营覆盖的零食量贩终端已超 2 万家，并定制推出 280mlMeco 试销。餐饮端积极开拓高档自助餐场景，到 6 月底开拓专职即饮餐饮渠道经销商超 100 家。7 月底已投放自贩机超 9 万台，累计冰冻化门店数量显著增长。

成本红利赋能盈利端，费效比明显提升。

H1 净利率同比 +1.3pct，其中：1）毛利率同比 +2.7pct，2）销售 / 管理费率同比 -2.7/+0.2pct，职工薪酬费率同比 +2.3pct、广告费率 / 市场推广费率同比 -4.1/-1.0pct。Q2 扣非净利率同比 +1.1pct，其中：1）毛利率同比 +2.1pct；2）销售费率同比 -1.7pct，管理费率同比 +1.2pct。

展望未来，我们建议静待后续改革成效。从产品端看，公司 H1 重新定位 Meco 为茶饮店之外的第二选择，冻柠茶为健康的冰爽饮料，落地广告影响。从渠道端看，公司将原冲泡团队优化调整为全品类团队增强协同，家庭礼品装部分城市反馈优秀；并将更加聚焦核心城市、打造样板市场。

盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调 24-26 年收入 & 归母利润预测值，预计 24-26 年公司收入增速分别为 5%/11%/10%（金额为 38/42/47 亿元，24-26 年前值为 42/48/53 元），归母净利润增速分别为 13%/19%/19%（金额为 3.2/3.8/4.5 亿元，24-26 年前值为 3.5/4.3/5.4 亿元），对应 PE 分别为 14X/12X/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。