中国银河证券股份有限公司范想想近期对国航远洋进行研究并发布了研究报告《中报点评：运力结构持续优化，整体毛利率显著提升》，本报告对国航远洋给出买入评级，当前股价为 3.6 元。

国航远洋 ( 833171 )

摘要：

事件：近日，公司发布 2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元，同比增长 2.51%；实现归母净利 0.67 亿元，同比增长 308.52%；扣非净利润为 0.43 亿元，同比增长 268.39%。2024 年上半年，公司加权 ROE 为 4.89%，每股收益为 0.12 元。

深耕干散货航运，归母净利同比增长近 309%：2024 年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元；实现归母净利润为 0.67 亿元，同比大幅增长 308.52%，主要系 BDI 指数的大幅上涨所带来的租金提升。分业务看，干散货水路运输 / 船用配件物料贸易 / 船舶管理 / 办公物业出租分别实现营收 4.40/0.14/0.07/0.01 亿元，分别同比 +1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%，其中干散货水路运输业务的营收贡献比达 95.41%。上半年，公司推进运力结构升级，两艘新船正式投运同时审议通过出售三艘老旧船；积极布局相关运营航线，将运力投入到更具优势的外贸航线。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。

整体毛利率显著提升，航运业务毛利率提升近 9%：2024 上半年，公司的毛利率、净利率分别为 19.27% 和 14.60%，分别提升 8.60 和 10.94 个百分点，主要系外贸业务的占比提升。分业务看，上半年公司的干散货水路运输 / 船用配件物料贸易 / 船舶管理 / 办公物业出租业务的毛利率分别为 19.19%/15.21%/32.16%/45.44%，其中营业收入占比较大的干散货水路运输毛利率提升 8.99 个百分点，主要系外贸业务的毛利率上行。上半年，公司财务费用变化较大，同比增长 235.01%，主要系上半年公司的有息负债增长、上期利息以及美元汇兑收益冲减较多所致。公司自营船舶总运量稳定增长以及平均单船租金逐步改善，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。

行业发展稳健，绿色航运已成趋势：2024 年上半年，BDI 平均值 1835.86 点，2023 年同期均值为 1156.85 点，同比增长 58.69%；同期，BPI（波罗的海 · 巴拿马型船指数）四线平均期租金为 14573.77 美元 / 天，同比增长 39.92%，BPI 四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期。根据 Clarksons 的报告，预计 2024 年全球全球海运贸易量预计增长 1.61%，其中干散货贸易量将同比增长 4.3%。同时，能源绿色转型已成为全球航运市场发展的重要方向，公司不断积极布局低碳环保船型，未来将受益于干散货贸易量的持续增长以及绿色航运趋势。

投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长，公司未来发展趋势稳定。预计公司 2024-2026 年营收分别为 10.60 亿元、11.66 亿元、13.29 亿元，归母净利润分别为 1.49 亿元、1.70 亿元、1.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.31/0.35 元 / 股，对应当前股价的 PE 分别为 13.46 倍、11.84 倍、10.27 倍，因此维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

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