证券之星消息，2024 年 9 月 3 日国药一致（000028）发布公告称公司于 2024 年 9 月 2 日召开分析师会议，国泰君安、招商基金、中信证券、IGWT Investment、相聚资本、光大保德信、安信基金、阳光资管、上海理成资管、中国人保、上海丰煜投资、花旗、北京金百镕投资、中融汇信期货、汇华理财、奥博医疗顾问、上海亚商资管、上海杭贵投资、上海途灵资管、粤佛私募基金管理 ( 武汉 ) 、上海昶元资管、北银理财、中信建投、惠升基金、中信保诚、中邮人寿保险、华泰医药、上海信实固信资本、华玖股权投资 ( 广东 ) 、慧利资产、北京永域资管理、红塔证券、德邦医药、国联安、上海运舟私募基金、东方财富信息、金元顺安基金、中邮证券、北京金安私募基金、长安基金、深圳市四海圆通投资、东方证券资产管、立元创投、郑州市鑫宇投资、嘉实基金、广州睿融私募、浙江英睿投资、杭州长谋投资、深圳市尚诚资管、平安基金、汇添富、华夏基金、太平洋资管参与。

具体内容如下：

问：公司零售端客单价从 99 元下降至 96 元，背后原因是什么？

答：分区域来看，哪些区域压力会更大？ 零售端价格变化主要受到政策与行业价格竞争带来的影响。 医保对药品价格管控趋紧，国大药房虽然全国区域覆盖面广 泛，但在北方区域收入相对占比更高，且医保依赖程度较 高，因此受影响更大。

问：目前，行业店均覆盖人数 2000 人左右，公司后续是否会调 整开店计划？行业并购情况如何？

答：国大药房发展策略做了调整，现在的重点主要在已有店铺经 营能力提升上。今年上半年，新增门店数量不多，净增约 100 多家，主要是在合适区域，以合理成本开展。全年保持相对 稳健，不设置激进的开店目标。目前阶段，市场上想要出让 的标的不少，公司也会予以关注，但更重要的是提升自身经 营质量，拥有更强的整合和管控能力后，将来根据市场情况 进行扩展时将更有优势。

问：门诊统筹各地是否有所缩紧，未来趋势展望？

答：全国各地实施的力度和时间有差别，某些区域对于互联网处 方流出等更加开放，某些区域更加谨慎（如北方区域）。大 部分省份都推动了门诊统筹政策落地，但还有一些区域尚未 落地，如广东和福建等省份，比较谨慎。若药店合规做得比 较规范，也会有利于政策落地。公司会根据不同区域经营情 况调整策略，北方区域政策较保守（如辽宁），但国大在这 些区域收入占比较高，受影响较大；其它区域（如内蒙和新 疆）政策相对较好，收入增长贡献较好。

问：开通统筹资质的门店增速和公司整体增速相对处于什么水 平？

答：国大拥有统筹资质的店已有 4000 多家，占公司门店数量比例 较高。有些区域虽然开通统筹资质，但处方流出受限制，相 应收入贡献也不大。有些区域不错，如新疆，医院流出的处 方对接做得好，因此对销售收入帮助较大。

5. 目前，小药房出清趋势如何？未来行业容纳药店体量是多 少，多少年可实现？目前还达不到出清，国内药店数量仍然很高。下一阶段，国 家医保政策从价格管理和合规性管理，都会加大出清速度， 不合规的小规模药店会退出市场。但具体降到什么水平目前 很难确定，2023 年底有 66 万家药店，2024 年上半年数量仍在 增加。而且不同区域，药店覆盖人口数量有差异，发展空间 不同，不好一概而论。但是过去药店依赖医保的销售模式已 经开始进入调整阶段，零售药店依靠销售药品，尤其是医保 支付的药品，获取较高利润的市场环境是会改变的。未来， 药店需要调整产品结构、产品质量和服务能力等来提升经营 能力，发展非药和非医保产品是未来趋势。6. 影响公司经营最大的因素是个账减少吗？对于零售端而言，医保的影响是最主要。从去年开始，个账 改革缩减个账账户金额，导致客流从零售端流基层医疗机 构，经过一段时间后，分流情况会稳定下来。之后，医保统 筹覆盖药店政策放开，对零售药店有正面影响，但不同地域 政策落地时间与力度差异较大。目前来看，个账改革影响更 多。

问：个账改革从 2021 年 4 月出，实施已经有 2-3 年，为什么 2024 年影响比 2023 年大？是不是叠加了其它因素？后续如何 发展多元化品类？

答：个账改革 2021 年提出后，给了 2-3 年过渡期，从 2023 年年初开 始落地实施。门诊统筹覆盖药店也是于 2023 年提出，但目前 客流流情况各省差异较大，北方区域门诊统筹帮助不太明 显，而国大药房在北方区域销售占比高，受影响大。此外， 外部经济环境和医保合规管理等因素也对零售端有影响。国 大过去药品占比较其它药店偏高，是造成毛利率偏低的主要 原因。长期来看，未来药品获得高毛利很难，主要作为消费 者导流的重要手段，发展非药是实现零售端毛利可持续发展 的必要。公司认为非药发展要结合健康，具备一定专业属 性，加强自有品牌建设，从发达国家经验看，自有品牌占比 达 20%~25%。

问：统筹带来的收入增量有多少？毛利率是否低于个账收入？

答：方向上，统筹管理更加严格，毛利率会更加低。

问：门店降租情况如何？

答：去年开始，公司开始采取谈判降租、分租、一房东替代二房 东等方式去开展，租金费用整体得到改善。但长远来讲，这 不是提升公司盈利能力的重点，提高毛利率是最重要的。

问：公司如何看待美团买药可以刷个人账户的影响？

答：线上医保支付是大趋势，目前主要是在北上广深开展，对线 下实体药店影响较大。因此，零售药店需要依靠自身服务属 性来吸引客户进店。同时，国大药房也通过借助第三方平台 和自有平台建设来发展线上业务。

问：行业增速放缓，未来是否会存在商誉减值风险？

答：公司每年都会做商誉减值测试，结合经营情况来看，今年的 压力会大一些，目前公司也在努力通过改善经营质量来降低 减值的风险。

问：零售端毛利率略有下降的主要原因是什么？是否受到比价 政策影响？

答：比价政策推出时间较短，上半年对业绩影响有限。毛利率主 要是受行业大环境影响，竞争激烈、降价促销等对毛利率影 响较大。此外，国大本身产品结构中低毛利率的 DTP 品种和药 品占比较大，且 DTP 品种增长较快。

问：国大药房利润端出现亏损的主要原因是什么？人员薪酬和 租金的同比增长幅度？

答：主要是毛利率影响，收入也有所下滑，而费用端有些是刚性 支出。

问：公司如何高费用投入效果？

答：销售费用，是业务发展需要，同时也加大零售业务租金等的 节约。 管理费用，公司一直较节约。 财务费用，今年主要是分销业务应收账款延长带来的资金成 本变化。 分销业务费用率较低，更多的是要提升效率，从而实现利润 率提升。国大药房主要是面向 C 端，有些费用都是有必要投入 的，更重要的是提升采购能力和产品规划能力等去改善毛利 率，才有更多空间去支持合理费用的投入。

问：很多友商都加大数字化投入，公司是否有类似规划？

答：分销业务，公司一直在加大数字化产品投入，在物流端和医 院服务内容上都会增加更多数字化内容。零售端，数字化转 型相对落后，但目前也在加大力度调整。

问：Q2 分销增速相对稳定，行业整顿进度如何？7-8 月份回款周 期有什么变化趋势？

答：分销业务相对稳健，公司在两广地区市场地位稳固，与客户 关系稳定。近几个月，公司加大款管理，7-8 月份略有好 转。

问：分销业务中器械布局规划？

答：上半年，器械销售占比为 16%-17%，以耗材为主，大型医疗 设备较少。器械毛利率比药品高，且公司有规模优势，公司 未来会进一步加快器械业务发展。

问：公司对分红的下一步预期？是否会加大分红比例？

答：公司一直注重给股东稳定报，过去 15 年累计分红超 15 亿， 2023 年分红金额增长速度高于净利润的增长，但行业特征决 定资金占用较高（尤其分销业务），资金管理较谨慎。短期 内，在保障经营需求与稳健增长前提下，公司会尽力考虑给 投资者更多分红。

问：公司后续是否有激励规划？

答：作为国有企业，涉及股权激励，公司还是会遵从国资委、国 药集团的统一筹划安排，目前无此安排。

国药一致（000028）主营业务：医药分销和医药零售。

国药一致 2024 年中报显示，公司主营收入 377.86 亿元，同比下降 1.57%；归母净利润 7.43 亿元，同比下降 10.45%；扣非净利润 7.11 亿元，同比下降 10.48%；其中 2024 年第二季度，公司单季度主营收入 186.95 亿元，同比下降 5.1%；单季度归母净利润 3.55 亿元，同比下降 24.21%；单季度扣非净利润 3.42 亿元，同比下降 22.85%；负债率 58.47%，投资收益 1.9 亿元，财务费用 1.2 亿元，毛利率 10.96%。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.35。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近 3 个月融资净流入 3810.77 万，融资余额增加；融券净流出 852.78 万，融券余额减少。

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