天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 何宇航近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《中高档升级趋势延续，24Q2 利润略不及预期》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为 112.5 元。

泸州老窖 ( 000568 )

业绩：24H1 公司收入 / 归母净利润 / 扣非净利润同比 +15.84%/+13.22%/+13.54%；24Q2 公司收入 / 归母净利润 / 扣非净利润同比 +10.51%/+2.24%/+2.68%。

量升驱动业绩增长，中高档酒类占比提升。24H1 酒类收入 168.39 亿元（同比 +16.04%），其中中高档 / 其他酒收入 152.13/16.25 亿元（同比 +17.12%/+6.86%），其中中高档酒占比同比 +0.83 个百分点至 90.35%。量价方面，24H1 酒类业务量 / 价同比 +10.37%/+5.14%，量升为业绩核心驱动力，具体看：①中高档酒：24H1 量 / 价同比 +25.71%/-6.84%，呈现量升价减态势；②其他酒：24H1 量 / 价同比变动 +0.56%/+6.27%，毛利率同比 +0.5 个百分点至 54.88%，价升引领增长；③库存：24H1 中高档 / 低端酒库存分别 -23.10%/-43.30%，销量 +25.71%/+0.56%，库存消化持续，业绩与真实动销匹配度强。

前五大经销客户占比提升 + 渠道提质支撑业绩。① 24H1 传统模式 / 新兴模式收入 161.08/7.31 亿元（同比 +15.38%/+32.83%），新兴渠道占酒类收入比重同比 +0.55 个百分点。② 24H1 经销商数量同比 +49 家至 1861 家，经销商平均规模同比 +12.34% 至 865.55 万元 / 家，渠道质量提升明显。③ 24H1 前五大经销客户收入比重同比 +4.90 个百分点至 67.28%，平均经销客户规模同比 +25.00%，大商贡献明显。

税款拖累净利水平，合同负债平稳。24Q2 公司毛利率 / 净利率分别同比 +0.17/-3.75 个百分点至 88.81%/44.94%，具体看：①销售费用率 / 管理费用率（包含研发费用）同比 +0.73/-0.54 个百分点至 11.78%/4.16%，费率表现平稳；②税金及附加占收入比重同比 +2.22 个百分点至 11.67%，税率使得利润慢于营收，实际营业利润预计表现较好；③经营性现金流同比 -6.60% 至 38.66 亿元；④合同负债同比 / 环比 +4.08/-1.93 亿元至 23.42 亿元。

盈利预测：考虑到公司产品价位带覆盖全 + 产品上下联动能力强（五码合一推广持续），全年 15% 收入增速目标不变 & 完成概率大。我们预计 24-26 年公司营业收入同比增长 16%/12%/12% 至 350/394/439 亿元（前值为 366/438/511 亿元），归母净利润同比增长 15%/14%/13% 至 153/174/196 亿元（前值为 162/196/234 亿元），下调盈利预测主要系白酒行业中高端需求转弱，对应 PE 分别为 11X/10X/8X。

风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 152.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 229.4。

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