德邦证券股份有限公司周新明 , 吴明华近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《天坛生物：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升》，本报告对天坛生物给出买入评级，当前股价为 23.6 元。

天坛生物 ( 600161 )

投资要点

血制品行业壁垒高，集中度持续提高，有望利好头部企业：血制品行业壁垒高，市占率集中。从国际市场来看，2021 年 CSL、武田和 GRIFOLS 作为三大巨头，占领了全球近六成的市场，2023 年国内市场前 4 家血制品上市企业采浆量占国内采浆量 50% 以上，行业高集中度背景下，有望利好头部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，营收利润稳步增长，未来业绩增长前景良好。

采浆站和采浆量持续增加，单站采浆量提升潜力大：依托集团的强大赋能，公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长，截至 2024 年半年报，公司拥有 102 个单采血浆站，80 个在营浆站，2024 年上半年采浆量 1294 吨，占全国采浆量约 20%。2020-2023 年新增浆站 47 个。由于新增浆站较多，新浆站爬坡时间较短，2023 年，公司站均采浆量仅 30.6 吨，随着新建浆站产能与营运效率的不断提升，公司站均采浆量有望持续提升。

公司品种批件齐全，潜在利润改善空间大：2023 年公司吨浆收入与毛利率处于行业中游水平，白蛋白、静丙占血制品收入 89%；公司品种批件齐全，拥有 15 个品种、74 个血液制品生产文号，处于行业首位。我们认为随着公司在因子等高毛利品种的逐渐发力，新品种层析静丙、重组 VIII 因子的不断放量，公司的利润水平有望获得改善。

层析静丙全国首家上市，有望为公司带来长期增量：10% 层析静丙拥有临床有效性、安全性等多方面优势，公司具有该品种的先发优势，截至 2024 年 8 月末，国内仅天坛生物与泰邦生物获批，我们认为该品种放量前景良好，有望为公司的收入利润带来一定增量。

盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现收入 60.11/69.37/80.53 亿元，归母净利润 13.94/17.05/20.74 亿元。截止 2024 年 9 月 2 日，对应 2024-2026 年 PE33.5/27.4/22.5 倍，考虑到公司后续采浆量及利润率有望稳健提升，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：采浆量不及预期；新浆站获批不及预期；产品销售不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.28 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.45。

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