艰难的 8 月终于结束了。

在刚刚过去的 8 月，A 股几乎是单边下跌，各大指数接连创下阶段性新低。不过就在 8 月的最后两个交易日，A 股却迎来了久违的连续两天普涨行情，红盘数量都在 4000 家以上；特别是上周五，在券商、白酒、地产等权重板块的集体发力下，市场放量大涨，成交额再度达到 8800 亿，一扫此前四五千亿的低迷态势；个股更是一片红火，盘中一度有超过 5000 只个股上涨。此情此景，宛如久旱逢甘霖一般，让在漫长黑夜中挣扎已久的投资者们看到了一丝曙光，不少乐观的人已然在期待 " 金九银十 " 的回血行情。

然而，9月首个交易日，A 股却遭遇开门黑，再度给所有人泼了一盆冷水。

数据显示，截至昨日收盘，沪指下跌 1.10% 并再创阶段性新低，深成指跌 2.11%，创业板指跌 2.75%，两市超 4400 只个股飘绿，其中芯片、白酒、证券、中字头、贵金属的多个板块跌幅居前，全 A 平均股价大跌 2.53%。值得注意的是，各大指数的日 K 线几乎都走出了 " 阴包阳 " 的形态，意味着上周五进场做多的资金大多都被套了，这无疑是很伤士气的。

市场从 KTV 到 ICU，仅仅过了一个周末而已，而如此惨烈行情的突如其来，着实让那些满怀希望看涨的人感到措手不及。

那么，市场为何会大跌呢？在我看来，主要原因有二：

一方面，8 月份 PMI 数据的不及预期，导致市场信心再受打击。

上周末，国家统计局公布了 8 月份 PMI 数据为 49.1%，比上月下降 0.3 个百分点，并且已是连续 4 个月处于荣枯线以下，其中多项细分指数均环比 7 月有所恶化，制造业景气度继续低迷。究其原因，虽然有近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素的影响，但更为主要的拖累因素在于产需两端的一再放缓，尤其是国内有效需求的不足，包括地产行业的低迷抑制了钢铁、水泥等建材类消费品的需求，以及居民消费信心的不足等等。考虑到 PMI 是典型的前瞻性指标，PMI 的进一步走弱直接暗示了国民经济复苏弱于市场预期的现实。

与此同时，上市公司的中报也透露出一些不乐观的信号。数据表明，今年上半年扣非净利润增速大于 0 的公司数量为 2675 家，占整个 A 股的比重不到一半，且数量不及 2023 年同期，反映出上市公司整体经营进一步承压。其中，诸如万科、中国中免、隆基绿能等行业龙头的半年报都是拖到了最后一天才对外公布，业绩也都不太好看，侧面佐证了相关行业的景气度下行。

要知道，自 5 月中旬开始，A 股已单边下跌了超过 3 个月时间，这当中很大一部分压制因素，正是来自于宏观经济基本面复苏的偏弱。如今，一系列数据都说明当前宏观经济的拐点尚未到来，难免要对市场做多信心造成压制，继而引发了昨日的大跌。

另一方面，市场本身的下跌趋势仍在延续，短期反弹容易引发兑现。

所谓 " 趋势 "，简单说就是市场运行的方向，包括上涨趋势、下跌趋势和横向盘整。在技术分析的开山之作《道氏理论》当中，有一个非常著名的观点："趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变。" 其原因在于，某种趋势的形成一定是多空双方长期斗争的结果，比如下跌趋势的形成，就代表空头力量已占据了绝对优势，而市场也会沿着阻力最小的下方运行，若是没有足够的时间和空间来消化，多头力量很难战胜多头并扭转趋势；上涨趋势亦是同样的道理。

就当前的 A 股市场来看，目前各大指数仍处在标准的下跌通道之中，并没有因为其间偶尔出现的一两天大涨就改变趋势。在诸多趋势投资者的眼里，空头力量依旧占据主导，在确立趋势反转向上之前，每一次反弹都是卖出的机会，而不是 " 一根阳线改三观 "。再考虑到 6 月底和 7 月底，A 股也出现过单日的普涨，但依然难以摆脱继续阴跌的态势。因此，在上周四、周五连续两天普涨后，昨日出现短期获利盘的兑现也属情理之中。

除此之外，上周末海外各方面形势的扑朔迷离，也在一定程度上对 A 股形成了冲击，这里不再展开论述。

那么，后市又该如何看待呢？

客观地讲，经历了连续三个半月的下跌，几乎所有投资者都早已身心俱疲，人心思涨。但必须看到的是，当前 A 股各大指数无一例外皆为下跌趋势，正所谓 " 下跌不言底 "，倘若没有突发性的重大利好，市场很难短时间内实现反转向上，而震荡磨底依旧是大概率事件。不过在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空间应该也不会太大，理由有三：

首先，三中全会和 7 月底的政治局会议对下半年的经济部署已经定调，" 坚定不移实现全年经济社会发展目标 " 预示着下半年 GDP 增速至少保持在 5% 及以上的水平，而在当下经济数据恶化、国内有效需求不振、外需可能存在极大挑战的情况下，相关产业政策进一步加码的预期和概率都在强化。再考虑到 9 月份美联储降息几乎已成定局，国内货币政策空间也将随之打开，而基于 " 支持性政策 " 的定调，国内继续降息的可能性越来越大，这些都将对 A 股形成支撑。

其次，A 股上市公司中报业绩已经于 8 月底披露完毕，业绩的利空因素基本得到充分消化，该排的雷也都已经排完，后续将会迎来一段时间不短的业绩真空期，投资者不必再为上市公司业绩爆雷而担忧，市场活跃度有望提升，而围绕政策和题材的行情也将得到持续演绎。另外，对于基本面投资者来说，在中报业绩披露完成后，可以依托政策面和基本面做出更为清晰的方向性选择，从而为后续行情上涨提供支撑。

最后，随着全球步入降息周期的预期不断升温，近期美元指数和美债收益率持续回落，而 9 月美联储降息落地后，中美利差倒挂趋势或将明显改善，人民币面临的外部压力将得到持续缓解；此时再配合国内政策的进一步发力，人民币汇率或仍有一定升值空间；再加上全球政治经济局势的复杂性，可能会促使更多国际资本在全球寻求 " 避风港 "，而人民币汇率具有较高的稳定性，吸引力有望持续提升。一系列因素的结果，便是海外资金的回流与人民币资产估值的抬升。

因此，综合来看，虽然 A 股昨日经历大跌，短期大概率会继续磨底，甚至不排除还会有新低的可能，但利好因素已经在不断汇集，再考虑到经历了漫长的三个半月下跌后，当前 A 股的估值水平已经处于历史性低位，市场的机会也已经显著大于风险。

平心而论，近几个月的 A 股着实令人 " 很受伤 "，但往往越是这样，市场距离真正的底部也就越近。从历史经验来看，每一次历史级别的大底部到来之前，多数人都觉得后市无望，对于市场已近乎死心。但随着短期利空的逐步消化、政策面的不断呵护以及大资金的强势入场，行情都实现了由企稳到反转甚至持续大涨的变化。这也正应了电视剧《繁花》里爷叔的那句经典台词 " 大暑之后，必有大寒 "，反过来亦是同样的道理。

所以，我们与其怨天尤人，不如保持耐心，静候痛苦的结束与反转的到来。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫，封面图来自壹图网。