平安证券股份有限公司皮秀近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《半年报点评：盈利水平短期承压，持续推进产能扩张》，本报告对通威股份给出增持评级，当前股价为 18.21 元。

通威股份 ( 600438 )

事项：

公司发布 2024 年半年报，实现营收 437.97 亿元，同比减少 40.87%，归母净利润为亏损 31.29 亿元，同比减少 123.58%，扣非后净利润为亏损 31.78 亿元，同比减少 125.19%。2024Q2，公司实现营收 242.27 亿元，同比减少 40.66%，归母净利润为亏损 23.43 亿元，同比减少 150.18%。

平安观点：

光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损。上半年公司农牧板块整体平稳，收入规模下降约 6%，毛利率提升 0.97 个百分点至 9.16%，整体的毛利贡献同比小幅增长。但光伏板块受行业供需宽松影响，产品价格大幅下降，推动收入规模和毛利率的同比大幅下滑，与此同时费用率上升且存货减值损失明显增长，导致公司上半年呈现亏损；我们估计上半年公司多晶硅和电池组件业务均处于亏损状态。

逆势扩张，大力推进多晶硅和工业硅产能建设。上半年公司多晶硅销量 22.89 万吨，同比增长 28.82%。云南 20 万吨多晶硅项目在 5 月顺利投产，目前已全面达产达标，包头 20 万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过 85 万吨，规模优势更为突出。2023 年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于 2024 年底前建成投产，进一步强化公司多晶硅业务成本优势。

年底 TOPCon 电池产能超 100GW，组件销量翻倍增长。上半年公司完成超过 35GW 的电池销量（含自用），同比基本持平。截至目前约 38GWPERC 产能已全部改造完毕，眉山 16GW TNC 新建电池产能于上半年投产，双流 25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，到 2024 年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW。上半年公司组件销量 18.67GW，同比增长 108.36%，新增开发南非、阿联酋等重要海外市场，并相继获得南非 AMEA Power、西班牙 Baywa、罗马尼亚 GLODENI SOLAR 等海外知名客户组件订单。

积极推进 TOPCon 和异质结电池技术创新。TOPCon 方面，TNC 组件通过叠加自主创新的 0BB+EPT 钝化技术，最高研发功率达 743.2W（210-66 版型），刷新世界纪录。异质结方面，1GW THC 中试线平均功率突破 735W，整线 A 级率超过 97%，碎片率低于 0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的 100%，公司计划在 2024 年底前输出具有通威特色的 HJT+ 铜互连解决方案，进一步巩固通威 HJT 的行业标杆地位。

投资建议。考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），预计 2024-2026 年归母净利润分别为 -48.64、12.11、37.82 亿元（原预测值 6.49、33.63、52.52 亿元），对应的动态 PE 分别为 -16.9、67.7、21.7 倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力，有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示。1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.18。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。