天风证券股份有限公司孙谦近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《外销表现好于内销，公司减少营销费用投入》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为 40.23 元。

科沃斯 ( 603486 )

事件：公司 2024 年 H1 实现营业收入 69.76 亿元，同比 -2.35%，归母净利润 6.09 亿元，同比 +4.26%；其中 2024Q2 实现营业收入 35.02 亿元，同比 -10.39%，归母净利润 3.11 亿元，同比 +20.67%。

欧洲市场实现高增，外销表现好于内销

分业务看，24H1 科沃斯品牌 / 添可品牌 / 代工收入同比 -3.07%/+2.42%/-35.13%，其中科沃斯品牌内外销收入同比 -10.4%/+11.3%，添可品牌内外销收入同比 -10.8%/+31.7%，内销增速承压，外销表现较好。分品牌看，科沃斯品牌在欧洲市场表现亮眼，24H1 收入同比 +42%；添可深耕美国核心市场，同时精准布局欧洲市场，推动欧洲市场销售收入同比显著提升 66.1%。在线上市场，添可通过加强已入驻电商平台的品牌化内容曝光，推动海外线上销售收入同比增长 42.4%。新品类方面，割草机通过新品迭代，拓宽档位与渠道覆盖，实现收入和销量同比分别增长 185.9% 和 252.1%。

毛利率高的外销占比提升贡献整体利润提升

2024 年 H1 公司毛利率为 49.12%，同比 +0.15pct，净利率为 8.73%，同比 +0.56pct；其中 2024Q2 毛利率为 51.05%，同比 +3.48pct，净利率为 8.89%，同比 +2.29pct。分品类看，24H1 服务机器人 / 智能生活电器 / 其他产品毛利率分别为 44.8%/54.1%/11.1%；分地区看，24H1 内外销毛利率分别为 46.1%/53.5%。我们预计可能是公司毛利率较高的外销收入占比同比提升带来整理毛利率的提升。

公司减少营销费用投入

公司 2024 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率同比 -2.87、-0.18、+0.93、+0.49pct；其中 24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率同比 -3.64、+0.78、+1.25、+1.13pct。24H1 公司销售费用率同比显著下降，主要由于广告营销及平台服务费减少所致；研发费用率同比提升，主要由于公司持续加大研发投入，通过管理创新和升级进一步提升研发效率和成果转化，加大研发项目的投入，持续优化研发人才队伍结构，职工薪酬增加所致。

公司推出期权股权激励计划 + 员工持股计划，满足公司长期发展需要，吸引保留核心人才

公司推出 24 年期权与股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计 0.25 亿股，约占本激励计划公告日公司股本总额的 4.39%。其中，首次授予权益 0.2 亿股，占本激励计划授出权益总量的 80.00%；预留权益 500.05 万股。本激励计划激励对象总人数为 1,033 人，为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工。首次授予的股票期权行权价格为 32.31 元 / 份，首次授予的限制性股票授予价格为 20.20 元 / 股。首次授予的期权和限制性股票的业绩考核以 23 年营收为基数，24/25/26/27 年营收增速不低于 2%/5%/8%/10%；预留授予的业绩考核目标为以 23 年营收为基数，25-27 年营收增速不低于 5%/8%/10%。

公司同时推出员工持股计划，本持股计划的股票规模不超过 321.17 万股，约占公告日公司股本总额的 0.56%。本持股计划的参加对象为公司任职的董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工，参加本员工持股计划的总人数不超过 11 人。本持股计划受让价格为 20.20 元 / 股。拟预留部分份额，对应股数为 160.55 万股，占本员工持股计划股票总数的 49.99%。员工持股计划的业绩考核目标为以 23 年营收为基准，24-27 年触发值收入增速为 2%/5%/8%/10%，目标值收入增速为 4%/7%/10%12%。若小于触发值则解锁 0%；若大于等于触发值小于目标值，则解锁 80%；若大于等于目标值则解锁 100%。

投资建议：24 年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结 2023 年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的中报，我们下调了公司的收入增速，预计 24-26 年归母净利润为 13.3/15.1/16.6 亿元（前值 14/17/20 亿元），对应动态 PE 为 17.2x/15.2x/13.8x。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券文煊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.09%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。