华安证券股份有限公司金荣 , 石月昊近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩受大盘拖累，持续关注大盘修复情况及重点影片上映节奏》，本报告对万达电影给出买入评级，当前股价为 9.29 元。

万达电影 ( 002739 )

主要观点：

事件

万达电影发布公告，24H1 公司实现收入 62.18 亿（yoy-9.48%），实现归母净利润 1.13 亿（yoy-73.18%）。

24Q2 实现收入 23.97 亿元（yoy-22.97%），实现归母净利润 -2.13 亿（去年同期为 1.07 亿），收入侧主要受 Q2 电影大盘拖累，同时公司存在较多固定成本，导致 Q2 出现亏损。

院线业务（观影 + 非票）：受 Q2 电影大盘拖累，未来 3 年将新建 25 座 IMAX 影院

24H1 公司实现观影收入 36.39 亿（yoy-9.96%），实现毛利润 0.89 亿，毛利率达 2.46%；24H1 公司实现非票收入 8.13 亿（yoy-17.24%），实现毛利润 4.96 亿，毛利率达 60.96%。

1）影院数量：

截至 24 年 6 月 30 日，公司国内拥有已开业影院 918 家、银幕 7641 块，其中直营影院 709 家、银幕 6138 块，轻资产影院 212 家，银幕 1503 块。

公司将新增 25 个 IMAX 影院：24 年 6 月，公司与 IMAX 公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年公司将新增 25 个 IMAX 影院，并将北京、上海、广州、深圳等城市的 61 个万达 IMAX 影院升级为最新的激光 IMAX 技术。

2）经营质量：

受 24H1 大盘票房同比下降影响，公司国内直营影院实现票房 31.3 亿元（不含服务费），同比下降 14.5%；观影人次 0.75 亿，同比下降 14.3%；累计市场份额 16.9%，保持稳定，其中直营影院市场份额为 14.6%。此外，公司加强私域运营，截止 24 年 6 月拥有私域社群超 2 万个、累计拥有自有会员约 6500 万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。

电影制作发行业务：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超 30 亿，将确收于 24Q3

24H1 公司实现电影制作发行及相关业务收入 1.58 亿（yoy-21.83%），实现毛利润 0.73 亿，毛利率达 46.53%。

1 ) 24H1 已上映电影：春节档参投《第二十条》和《熊出没：逆转时空》，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房 5.11 亿 /2.03 亿，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇：浮生》《默杀》《解密》截至 24 年 9 月 1 日分别取得票房 32.4 亿 /3.8 亿 /13.49 亿 /3.3 亿。

2 ) 电影储备：主投的《误杀 3》《有朵云像你》、参投的《" 骗骗 " 喜欢你》已拍摄完成，将于年内上映；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探 1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。

电视剧制作发行业务

24H1 公司实现电视剧制作发行及相关业务收入 0.65 亿（yoy-66.38%）。

1）24H1 已上映剧集：24H1 公司上线剧集包括《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等；2）剧集储备：《错位》《四方馆》（已于 7 月 11 日和 8 月 23 日播出），《爱情有烟火》已完成制作；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。

游戏发行业务

24H1 公司实现游戏发行及相关业务收入 3.31 亿（yoy+100.19%），实现毛利润 1.94 亿，毛利率达 58.51%。

β 侧，24H1 游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超 20%，行业整体迎来上行周期。

α 侧，互爱互动专注重点 IP 和核心项目，加大海外拓展力度，24 年 1 月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登 App Store 畅销榜 TOP3、Google Play 畅销榜 TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。此外，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和 BT 版游戏，调整后流水显著增长。

24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗 3》《天元突破》等新作。

投资建议

考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调，预计公司 24E-26E 实现营业收入 134.5/164.6/183.3 亿，实现归母净利润 4.4/11.6/14.6 亿，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

票房恢复不及预期；IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券张昊晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。