西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：高基数下收入承压，期待后续经营改善》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为 12.2 元。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现收入 15.9 亿元，同比 +3.8%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比 -2.4%；其中 24Q2 实现收入 6.9 亿元，同比 -2.5%，实现归母净利润为 0.96 亿元，同比 -14.2%。

零添加市场竞争烈度提升，高基数下 Q2 收入有所承压。分产品看，酱油 / 食醋 / 其他业务上半年实现收入 10/2/3.6 亿元，同比分别 +3.5%/-8%/+10.8%，其中 24Q2 收入增速分别为 -3.1%/-10.2%/+2.2%；核心酱油业务单二季度收入承压，主要受去年同期高基数，叠加零添加调味品市场竞争烈度提升影响；其他业务 Q2 维持稳健增速。分渠道看，24Q2 经销 / 直销渠道实现收入 5/1.8 亿元，同比分别 -4.8%/+2.9%；直营渠道实现平稳增长，主要系公司加强对直供餐饮客户服务力度，叠加线上强化品牌推广与产品支持力度。分区域看，公司全国化扩张进程顺利，24Q2 西部 / 东部 / 南部 / 北部 / 中部收入增速分别为 -5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6%，除北部及南部市场实现正增长外，其他区域均有不同程度下滑。

结构变动 + 费用提升，Q2 盈利能力下滑。24H1 公司毛利率为 35.6%，同比 -2.7pp；其中 24Q2 毛利率为 35.2%，同比 -2.3pp；毛利率下滑主要系产品结构有所变动，性价比产品及部分新品占比提升所致；费用率方面，24Q2 销售费用率为 16%，同比 +2.5pp，主要由于公司加大营销投放广促费用增加；管理费用率同比下降 0.8pp 至 3.4%，主要系股份支付费用同比减少。综合来看，24Q2 公司净利率同比 -1.9pp 至 13.8%。

产品与渠道齐发力，业绩高成长性可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，高毛利产品占比持续提升。渠道方面，公司逐步补齐渠道短板不断完善经销队伍建设，借性价比零添加产品之利，持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度，外埠市场流通渠道开拓有望提速。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，未来业绩高成长性值得期待。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56 元、0.66 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 24 倍、20 倍、18 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券徐爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。