国金证券股份有限公司陈泽敏 , 陆意 , 马晓婷近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《院线板块承压，H2 内容板块增长可期》，本报告对万达电影给出买入评级，当前股价为 9.36 元。

万达电影 ( 002739 )

2024 年 8 月 30 日，公司发布 24 年中报，H1 营收 62.2 亿元，同降 9.5%；归母净利 1.1 亿，同降 73.2%；Q2 收入 24.0 亿元，同比 -23.0%，归母净亏损 2.1 亿元，去年同期盈利 1.1 亿元。

经营分析

收入：院线板块因 Q2 票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看：1）H1 观影收入 36.4 亿 / 同比 -10.0%，商品、餐饮销售收入 8.1 亿 / 同比 -17.3%，广告收入 5.9 亿 / 同比 -3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于 Q2 票房同降 28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入 1.6 亿 / 同比 -21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入 0.6 亿 / 同比 -66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入 3.3 亿元，同比 +100.2%，主要系 1 月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。盈利：收入下滑 + 院线板块成本较刚性，Q2 净亏损。Q2 净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，其中观影收入毛利率 2.5%/ 同比 -2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率 61.0%/ 同比 -2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率 46.5%/ 同比 +15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率 58.5%/ 同比 -3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。展望后续：院线板块 Q3 仍承受一定压力，下半年内容板块增长可期。1）院线板块 Q3 承压主要系暑期档表现平淡，24 年 7-8 月票房同比减少约 70 亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑 Q4 票房表现回暖。2）Q3 已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超 45 亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超 3 亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《" 骗骗 " 喜欢你》《误杀 3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于 H2 播出，《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗 3》等游戏将于 H2 上线。

盈利预测、估值与评级

虑及 24 年受 Q2-3 票房大盘平淡影响，我们预计 24-26 年归母净利 5.8/12.2/14.8 亿，PE36.9/17.5/14.4X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券张昊晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.75。

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