开源证券股份有限公司张宇光 , 方勇近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：销量、结构承压，静待行业回暖》，本报告对青岛啤酒给出增持评级，当前股价为 57.84 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

高基数下收入同比下滑

2024H1 公司营收 200.7 亿元，同比 -7.1%；扣非前后归母净利润 36.4、34.3 亿元，同比 +6.3%、+6.2%。2024Q2 公司营收 99.2 亿、同比 -8.9%，扣非前后归母净利润 20.4、19.1 亿元，同比 +3.6%、+1.9%。因餐饮需求疲软，啤酒业务量价承压，我们下调 2024-2026 年归母净利润预测至 45.91/50.41/53.65 亿元（前值 49.44/54.64/58.37 亿元），对应 2024-2026 年 EPS3.37/3.70/3.93 元，当前股价对应 17.7/16.1/15.1 倍 PE，2024H2 基数较低、成本有望下降，维持 " 增持 " 评级。

结构、销量均有所承压

2024H1 啤酒销量同比 -7.8%，吨价同比 +0.9%，结构升级有所放缓；其中主品牌、副品牌销量同比 -7.2%、-8.6%，中高档以上啤酒销量同比 -4.0%。2024Q2 啤酒销量同比 -8.0%、吨价同比 -0.8%，量价增速环比 2024Q1 均有所放缓、结构承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10 元以上高档啤酒需求偏弱，7-10 元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。

原料价格下降带动毛利率明显改善

2024Q2 净利率同比 +2.18pct，其中公司毛利率同比 +2.71pct，吨价同比 -0.8%、吨成本同比 -5.4%，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct，收入规模下降导致费用率略升。

2024H2 低基数下利润有望保持增长

2024Q2 以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，啤酒需求相对低迷，预计啤酒销量同比略降。2024H1 国内啤酒产量同比增 0.1%，产大于销，产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力，随着 2024H2 低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放，2024H2 利润有望继续实现增长。

风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 47.41 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 93.48。

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