天风证券股份有限公司郭丽丽 , 赵阳近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《水电利润稳健，火电降本盈利逐步改善》，本报告对国投电力给出买入评级，当前股价为 15.4 元。

国投电力 ( 600886 )

事件

公司公布上半年年报。上半年营业收入 271.02 亿元，同比增长 2.79%；归母净利润 37.44 亿元，同比增长 12.19%；其中 Q2 归母净利润 17.08 亿元，同比下降 0.87%。

水电：雅砻江业绩增量主要集中在 Q1

2024Q2/H1，受来水偏丰的影响，雅砻江水电发电量分别为 185.34/381.6 亿千瓦时，同比增长 37.2%/9.4%；上网电价分别为 0.309/0.319 元 / 千瓦时，同比降低 9.65%/1.85%，Q2 电价结构性承压（6 月发电量大增，但汛期电价相对较低）。在发电量提升的带动下，上半年雅砻江水电净利润 44 亿，同比增长 2.6%；其中 Q1/Q2 分别实现净利润 25.72/18.33 亿，分别同比 +4.5%/-0.1%。

小水电方面，国投大朝山 / 国投小三峡上半年发电量分别为 32.33/19.26 亿千瓦时，分别同比增加 13.6%/18.2%；平均上网电价分别为 0.189/0.234 元 / 千瓦时，分别同比 +2.2%/-10.3%。

火电：发电成本下降对冲 Q2 火电发电量下滑

2024 年 Q2，公司火电发电量 130.03 亿千瓦时，同比下降 10.8%（水电挤压火电发电空间）；平均上网电价 0.467 元 / 千瓦时，同比下降 1.1%。Q2 电量的下滑使得 2024 年上半年火电发电量同比增速仅有 2.6%。

根据 24 年半年报，我们估算上半年火电板块营收同比减少约 5.1 亿元，主要原因或为 Q2 电量下滑。成本端，主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。发电成本的下降一定程度上对冲了二季度火电发电量的下滑，主要火电控股子公司上半年归母净利润约 5.7 亿元，同比提升 4.4 亿元。

新能源装机稳步提升

公司上半年新增非火电装机容量 43.49 万千瓦，主要为光伏。Q2 光伏发电量同比增长 93.8% 至 11.7 亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目，Q2 光伏上网电价同比下滑 28.5%。

盈利预测与估值

由于上半年火电电量端承压，略调整全年业绩预期，预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 77.5/83.9/90.8 亿元（前值：83.1/89.8/97.6 亿元），对应 PE 分别为 14.8/13.7/12.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：来水不及预期、四川用电需求下滑、新能源项目建设进展不及预期、煤价超预期上涨、火电发电量下降等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券刘亚辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。