天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 任嘉禹近期对中国铁建进行研究并发布了研究报告《Q2 地产开发业务高增，新兴业务持续发力》，本报告对中国铁建给出买入评级，当前股价为 7.86 元。

中国铁建 ( 601186 )

上半年业绩承压，关注报表质量改善效果

公司发布 24 年半年报，24H1 实现营业总收入 5161.4 亿元，同比 -4.6%，实现归母净利润 119.0 亿元，同比 -12.8%，扣非归母净利润 111.5 亿元，同比 -13.5%。其中 24Q2 单季度实现营收 2411.9 亿元，同比 -9.8%，实现归母净利润 58.8 亿元，同比 -24.1%，上半年收入、利润均有所承压。截至 8 月 30 日收盘，公司 PE、PB 分别位于近 5 年以来的 18%、3% 历史分位，股息率（TTM）为 4.5%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果。

地产开发业务快速增长，新兴业务方向持续发力

分业务来看，24H1 工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收 4516、80、112、315、422 亿元，同比分别 -6.6%、-4.6%、-7.7%、+47.3%、-6.8%，毛利率分别为 7.6%、42.4%、21.1%、11.4%、9.2%，同比分别 +0.03、+1.72、-2.33、-0.88、+1.1pct。随着所属单位交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，工程承包及规划设计咨询类业务毛利率也有所改善。订单层面，24H1 公司新签合同额 11006 亿元，同比 -19.0%。24Q2 单季度新签合同额 5499 亿元，同比 -32.9%。上半年公司大力拓展城市更新、水利水运、新能源、生态环保等新兴业务，加快推进战略性新兴产业项目落地，24H1 新签绿色环保类订单 933 亿元，同比 +33.5%。分区域看，24H1 公司境内、境外收入分别为 4853、308 亿元，同比分别 -5.2%、+5.3%，分别新签订单 10281、725 亿元，同比分别 -19.5%、-12.3%。

毛利率小幅改善，现金流仍有优化空间

24H1 公司毛利率为 9.12%，同比 +0.21pct，期间费用率为 4.8%，同比 +0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.04、+0.04、+0.14、+0.28pct，财务费用绝对值同比 +85%，主要由于利息费用增加所致。24H1 公司资产及信用减值损失合计为 22.62 亿元，同比多损失 3.11 亿元。综合影响下 24H1 净利率为 2.9%，同比 -0.15pct。现金流方面，24H1 公司 CFO 净额为 -816.76 亿元，同比 -623.33 亿元，收现比同比 -3.77pct 至 96.11%，付现比同比 +8.7pct 至 110.82%。

低估值央企蓝筹，维持 " 买入 " 评级

考虑到上半年公司经营面临一定压力，业绩承压明显，我们小幅调整公司 24-26 年归母净利润的预测至 273、285、298 亿元（前值为 280、301、319 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券程龙戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.41%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 239.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.12。

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