西南证券股份有限公司朱会振 , 王书龙 , 笪文钊近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：24H1 收入平稳增长，兼 8 新品贡献增量》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为 36.45 元。

口子窖 ( 603589 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现收入 31.7 亿元，同比 +8.7%，归母净利润 9.5 亿元，同比 +11.9%；其中单 Q2 实现收入 14.0 亿元，同比 +5.9%，归母净利润 3.6 亿元，同比 +15.1%，24Q2 业绩符合市场预期。

兼 8 系列贡献增量，省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出，大众价位仍呈现稳步升级态势，公司把握机会聚焦培育兼系列，抢抓宴席消费和积极布局兼 8，助推收入端实现稳步增长。2、分产品，24Q2 高档白酒收入 13.0 亿，同比 +3.5%，其中兼 8 系列新品贡献全新增量；中档 / 低档白酒收入增速分别同比 +4.0%、+16.6%。3、分区域，24Q2 省内收入 11.2 亿元，同比 +5.0%，省内基本盘市场延续平稳增长，其中皖南市场增长表现良好；省外收入 2.2 亿元，同比 -2.4%，省外市场短期有所承压。

盈利能力稳中有升，现金流阶段性承压。1、24Q2 公司毛利率同比大幅提升 4.5 个百分点至 75.0%，主要系去年 Q2 新品兼系列买赠力度较大，可比基数相对较低。费用率方面，24Q2 公司销售费用率同比提升 3.9 个百分点至 18.8%，主要系公司加大广宣投入和消费者促销，管理费用率同比提升 0.3 个百分点至 7.2%，财务费用率较去年同期小幅提高 0.1 个百分点，整体费用率同比提升 4.9 个百分点至 26.6%。此外，24Q2 营业税金及附加率同比下降 2.5 个百分点至 15.5%。综合作用下，24Q2 净利率同比提升 2.1 个百分点至 25.7%，盈利能力稳步提升。2、现金流方面，24Q2 公司销售收现 13.9 亿元，同比 -4.4%；此外，二季度末合同负债 3.2 亿元，同比 -56.4%，环比 -15.5%，现金流阶段性承压。

兼 8 导入贡献增量，期待改革成效兑现。1、公司顺应 200 元价位扩容的大趋势，二季度导入兼系列 8 年，兼 8 定价对标古 8 和洞 9，单瓶终端利润高于竞品，渠道推力强，贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。3、渠道建设方面，公司加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作；对于大区经理和业务员，实行差异化的考核体系，加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高，宴席和礼赠消费仍处在升级之中，公司积极推进营销改革，伴随着兼系列品牌势能释放，改革成效逐步兑现，公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.39 元、3.92 元、4.38 元，对应动态 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘旭德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.4。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。