国金证券股份有限公司张君昊近期对南网能源进行研究并发布了研究报告《生物质业务减亏，补贴核查落地》，本报告对南网能源给出买入评级，当前股价为 4.04 元。

南网能源 ( 003035 )

8 月 30 日晚间公司披露 24 年中报，1H24 实现营收 13.2 亿元，同比 +1.6%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比 +5.3%。其中，单 Q2 实现营收 7.5 亿元，同比 -0.99%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比 +2.2%。

经营分析

生物质发电业务减亏，补贴核查落地。1H24 综合资源利用业务营收同比 -21.6%，毛利率同比 +4.3pct。营收下降、毛利率提升主因生物质项目采取 " 最小化运营 " 策略，减少亏损；部分农光互补项目受限电影响。此外，分散式风电业务正式运营带来业绩增量。根据公告，公司经确认合规的生物质发电项目可再生能源补贴资金共计 3.4 亿元，目前累计收到 1.1 亿元，核查落地、补贴发放进度有望加快。同时，根据核查结果，需核减补贴金额 2.4 亿元，预计对 24 年归母影响 2.1 亿元。

1H24 华南多雨水、致光伏利用小时数减少，毛利率下滑。截至 1H24 公司光伏装机 244.6 万千瓦（工商业分布式 210+ 农光互补 34.6），上半年新增装机 22.6 万千瓦（工商业分布式 23.4，农光互补无新增）。装机增量贡献 1H24 工商业分布式业务营收同比 +12.7%，但受天气因素影响、利用小时数下降、毛利率同比 -3.9pct。

1H24 拟投资规模大幅提升。根据公告，1H24 公司拟投光伏项目装机合计达 58.2 万千瓦，同比去年同期 +102.8%。光伏设备价格下降带来的装机成本下降、使得更多符合收益率预期的屋顶资源得以释放。

盈利预测、估值与评级

考虑补贴核查结果，我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润 4.8/6.9/8.1 亿元，EPS 分别为 0.13/0.18/0.21 元，对应 PE 分别为 32 倍、22 倍和 19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠或核减、继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王玮嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 30.57%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 36.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.39。

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