华福证券有限责任公司刘畅 , 童杰 , 周翔近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《Q2 淡季底料需求承压，线上新渠高增延续》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为 10.17 元。

天味食品 ( 603317 )

事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 14.68 亿元，同比 +2.95%；归母净利润 2.47 亿元，同比 +18.79%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比 +17.68%。其中，24Q2 营收 6.14 亿元，同比 -6.80%；归母净利润 0.71 亿元，同比 -10.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比 +6.07%。整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。

主业火锅调料 & 中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增

分产品看，公司 Q2 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、其他产品营收分别同比 -22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%；其中，火锅调料 Q2 淡季表现低迷，而中式菜调增长同样放缓，预计受消费降级影响，而香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1 整体销售进度正常；新品方面，24 年 H1 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵。分渠道看，Q2 线下、线上渠道营收分别同比 -15.32%/+57.37%。分区域看，Q2 东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比 -5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%。此外，H1 东部、南部、西部、北部、中部经销商分别变动 +12/+20/-16/-35/+4。

成本费用改善、产品结构优化驱动 Q2 盈利能力持续改善

盈利方面，Q2 公司毛利率为 33.33%，同比 +2.19pct；预计主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致，其中 H1 主业中式菜调毛利率达 41.5%。费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比 -1.22pct，同期销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct，其中管理费用率下降预计主要系 H1 股权支付费用减少较多影响。此外，Q2 公司归母净利率为华福证券 11.53%，同比 -0.53pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为 10.26%，同比 +1.24pct；主要系 Q2 非经常性损益中投资收益同比大幅减少影响。

需求波动影响短期业绩，H2 旺季期待业务改善

首先，24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力。其中，火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观；中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造 B 端新曲线。

盈利预测与投资建议 : 由于公司 Q2 业绩承压，故下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.45/6.32/7.21 亿元（前值为至 5.76/7.00/8.26），分别同

比 +19%/+16%/+14%。考虑到公司内部发展势能高，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河刘光意研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。