华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 戴映炘近期对东方电气进行研究并发布了研究报告《毛利率下滑拖累业绩表现 景气度上行有望触底反弹》，本报告对东方电气给出买入评级，当前股价为 13.66 元。

东方电气 ( 600875 )

投资要点：

事件：东方电气发布 24 年半年报。24H1 实现营业总收入 334.57 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润 16.91 亿元，同比下滑 15.52%；实现扣非归母净利润 16.34 亿元，同比下滑 10.16%。分季度来看，24Q2 营业收入 184.04 亿元，同比增长 21.09%，归母净利润 7.86 亿元，同比下滑 20.04%。业绩不及我们预期。

毛利率下降、投资收益下滑、研发费用增加等导致利润下滑。（1）毛利率出现下滑：公司 24Q2 整体毛利率水平同比下滑 4.40pct，导致 24H1 毛利率水平下滑 2.07pct，是公司业绩承压的主要原因之一。公司多数板块毛利率出现下滑，可再生能源装备 8.84%（同比 -3.65pct）、清洁高效能源装备 16.18%（同比 -1.43pct）、工程与贸易 8.69%（同比 -8.61pct）、新兴成长产业 14.24%（同比 -1.32pct）、现代制造服务业 47.71%（同比 -5.69pct）。（2）投资收益下滑：非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失 1.81 亿元，上年同期持有四川能投股权投资收益为 1.09 亿元，导致利润同比减少 2.9 亿元；（3）研发费用明显增加：24H1 研发费用率 4.06%（同比 +0.36pct），总体费用率提高约 0.17pct。

电源板块收入持续增长，但贸易板块收入收缩明显。公司所有电源板块收入均明显增长，其中风电 66.60 亿（同比 +19.14%）、水电 12.96 亿元（同比 +21.48%）、核电 19.36 亿元（同比 +60.43%）、燃机 36.07 亿元（同比 +154.17%）、煤电 85.22 亿元（同比 +15.99%），收入增加体现出传统电源行业景气度仍在提高。但除核电外的毛利率均有所下滑，其中煤电毛利率 16.44%（同比 -2.58pct）对公司业绩影响较大。贸易板块收入 17.67 亿元（同比 -61.31%）大规模收缩，对业绩亦产生一定影响。

生效订单增长明显收入增长可期，煤电毛利率有望触底回升。公司今年 1 — 6 月新生效订单 560.73 亿元（同比 +14.8%），其中煤电增长超 28%、水电增长超 70%；1 — 7 月新生效订单 627.83 亿元（同比 +19.2%），其中煤电增长超 37%、水电增长超 102%。煤电、抽蓄景气度仍在持续提升。我们分析煤电毛利率同比下滑主要与本轮煤电建设高峰订单尚未大规模确认收入有关，后续煤电毛利率有望触底反弹，业绩仍有持续向上潜力。

盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间，煤电、气电、核电、抽蓄等方向同时发力下公司业绩有望保持持续增长。由于上半年煤电毛利率低于预期、贸易业务大幅收缩等因素，我们下调公司 24 — 26 年盈利预测至 36.2、48.8、54.5 亿元（原预测为 41.7、49.9、56.9 亿元），当前市值对应 24 — 26 年 PE 分别为 11 倍、8 倍、7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曲昊源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 41.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。