华源证券股份有限公司田源 , 田庆争 , 项祈瑞近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《钨钼业务实现高增长，三大板块扩产项目稳步推进》，本报告对厦门钨业给出买入评级，当前股价为 17.0 元。

厦门钨业 ( 600549 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年半年报。公司上半年实现营收 171.62 亿元，同比降低 8.4%，实现归母净利润 10.17 亿元，同比增长 28.5%。2024Q2 公司实现营收 88.92 亿元，同比降低 12.6%，环比增长 7.5%；实现归母净利润 5.89 亿元，同比增长 67.8%，环比增长 38.0%。

钨钼业务：受益于钨精矿价格上涨和光伏钨丝持续放量，公司钨钼业务盈利实现高增长。上半年钨钼业务实现营收 87.81 亿元，同比增长 11%，实现利润总额 14.27 亿元，同比增长 29%。公司钨钼业务盈利实现高增主要原因包括：1）供给端偏紧，钨精矿价格维持上涨。2024 年上半年钨精矿均价 13.44 万元 / 吨，同比上涨 13.0%。公司拥有三家在产钨矿企业（都昌金鼎、宁化行洛坑和洛阳豫鹭），上半年三家钨矿企业累计实现净利润 3.10 亿元，同比增长 36.3%。2）凭借技术和产能优势，公司光伏钨丝实现放量。公司上半年细钨丝实现销量 743 亿米（其中光伏钨丝 628 亿米），同比增长 120%，其中 Q2 销量 402 亿米，同比增长 104%，环比增长 18%。

稀土业务：受资产整合和行业竞争格局加剧影响，稀土业务盈利下降，磁材销量实现稳增。公司上半年稀土业务实现营收 20.54 亿元，同比下降 21.5%，利润总额 1.17 亿元，同比下降 23.5%。稀土业务盈利下降原因：1）公司与中国稀土集团进行业务整合，龙岩稀土和金龙稀土冶炼分离业务不再并入公司合并报表，影响相应的收入和利润。2）稀土行业格局转向过剩，竞争加剧，公司稀土深加工产品盈利能力下降。通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，公司上半年磁材销量同比增长 13%，盈利能力逐季改善。

正极材料业务：受益于 3C 行业复苏，公司钴酸锂销量实现稳健增长。三元材料行业供过于求竞争加剧，盈利能力下降。公司上半年正极材料业务实现营收 63 亿元，同比下降 22.4%，实现利润总额 2.46 亿元，同比下降 10.1%。受益于 3C 行业复苏，公司钴酸锂销量实现稳健增长，上半年钴酸锂实现销量 1.84 万吨，同比增长 30%。三元材料行业竞争加剧，盈利能力下降，公司上半年三元材料单吨毛利为 0.95 万元 / 吨，同比下降 52%。

公司钨钼、稀土和正极材料三大业务板块扩产项目稳步推进。钨钼：1）宁化行洛坑钨矿尾矿库项目主体建设完成，下半年逐步投产，博白县 3200 吨钨精矿项目有序推进。2）九江金鹭 2000 万片刀片毛坯项目一期预计 2024 年底建成，二期计划 2025 年底建成。3）厦门虹鹭 1000 亿米光伏钨丝项目正在进行配套基建项目和设备投资建设。稀土：新增 5000 吨节能电机用高性能稀土磁材扩产项目正在进行厂房建设。正极材料：1）厦钨新能宁德基地 7 万吨正极材料项目已完成车间封顶，正在进行设备采购。2）四川雅安 10 万吨磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入调试阶段，二期正在设备调试安装。

盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.7、21.8 和 24.1 亿元，对应 PE 分别为 12X、11X 和 10X，我们选择中钨高新、章源钨业等公司作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 22X、17X、14X，考虑到公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，三大业务板块均布局扩产项目，未来具备成长空间；钨钼业务方面，公司有望受益于钨价上行周期和光伏钨丝放量，实现业绩稳健增长；首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：钨价下跌风险；项目进展不及预期；正极材料和稀土行业竞争格局持续恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券张亚桐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 21.33 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.28。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。