信达证券股份有限公司唐爱金 , 章钟涛近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《CHC 业务逆境增长 14%，24Q2 单季归母净利润同比增长约 42%》，本报告对华润三九给出增持评级，当前股价为 44.93 元。

华润三九 ( 000999 )

事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 141.06 亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润 23.98 亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润 23.09 亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入 68.12 亿元（yoy+0.27%），归母净利润 10.35 亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润 9.81 亿元（yoy+40.88%）。

点评：

CHC 业务增长 14%，毛利率提升 & 期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1 公司营收实现稳健增长，其中 CHC 业务收入 77.73 亿元（yoy+14%，24 年 1-5 月中国零售药店药品销售额同比下降 0.2%），处方药业务收入 24.17 亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入 19.56 亿元（yoy+5%），包装印刷业务 2.69 亿元（yoy-1%），批发及零售业务 16.84 亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升 2.6 个百分点（24H1 公司净利率达 18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升 1.34 个百分点（24H1 毛利率为 53.56%，主要系 CHC 毛利率同比提升 5.9 个百分点，24H1CHC 业务毛利率为 62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降 1.69 个百分点（24H1 公司期间费用率为 30.62%），其中销售费用率同比下降 1.54 个百分点（24H1 销售费用率为 23.48%），管理费用率同比下降 0.14 个百分点（24H1 管理费用率为 5.01%）。

呼吸类 & 皮肤类药品表现较好，外部环境 & 饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从 CHC 业务上看，24H1 公司 999 感冒灵带动细分品类中 999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及 999 必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1 大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1 公司处方药业务同比下降 13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1 公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。

携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1 公司研发投入 3.92 亿元，同比增长 7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒 2 款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 272.41 亿元、305.61 亿元、343.35 亿元，同比增速分别约为 10%、12%、12%，实现归母净利润分别为 34.37 亿元、39.78 亿元、46.01 亿元，同比分别约增长 21%、16%、16%，对应当前股价 PE 分别为 17 倍、15 倍、13 倍。我们维持 " 增持 " 投资评级。

风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.34%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 34.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。