华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对北陆药业进行研究并发布了研究报告《化药板块超预期增长，中成药战略布局趋于完善》，本报告对北陆药业给出增持评级，当前股价为 4.84 元。

北陆药业 ( 300016 )

主要观点：

事件：

2024 年 8 月 28 日，公司发布 2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入 4.74 亿元（YOY+8.20%）；归母净利润 1954.12 万元（YOY+103.52%）；扣非归母净利润为 1911.41 万元

（YOY+2045.64%）。

点评：

集采影响逐渐消解，化药板块稳步增长，海外拓展成效显著

经过近两年的积极调整，公司对比剂及降糖类等化药产品逐步克服了集采执标价格下降带来的巨大挑战，并在首次中标执标及后续接续中标工作的推动下，实现了集采产品销量的增长。2024H1，公司对比剂产品销售收入 2.80 亿元（YOY+10.85%），降糖类产品销售收入 6673.29 万元（YOY+58.44%），九味镇心颗粒销售收入为 6857.57 万元（YOY-17.24%）。

公司海外市场前期的拓展工作成效凸显，2024H1，公司对比剂全线产品成功出海并实现营收大幅增长。原料药方面，不仅海昌药业的碘类原料药继续拓展海外市场，沧州分公司生产钆类原料药也逐步实现了国际化。随着欧盟 EDQM GMP 认证和巴西合规认证的完成，公司对比剂产品的国际化有望进一步提速。九味镇心颗粒在香港和泰国的注册工作继续按计划推进，为出口东南亚等地创造条件。

天原药业成功并表，中成药领域战略布局深化

2024H1，公司以自有资金 2.02 亿元收购承德天原药业 80% 股权，天原药业从 2024 年 6 月起纳入公司合并报表范围，其 58 个中药批文已纳入集团产品序列。

金莲花颗粒与北陆自身原有的九味镇心颗粒均为全国独家医保产品，其疗效及品牌影响力均已获得众多临床专家及用户的认可。公司已建立面向全国、全渠道覆盖的营销团队，公司将集中资源、加大产品推广力度，深度挖掘产品的增长潜力，提升九味镇心颗粒和金莲花颗粒的市场规模，两大 " 黄金单品 " 打造中成药领域核心竞争力，成为公司业绩持续增长的第二曲线。

投资建议：维持 " 增持 " 评级

预计 2024-2026 年公司收入分别为 10.58/13.51/15.74 亿元（前值为 10.76/13.57/15.66 亿元），收入增速分别为 18.8%/27.7%/16.5%，2024-2026 年归母净利润分别为 18/31/39 百万元（前值为 0/21/25 百万元），增速分别为 125.0%/71.7%/27.2%，2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.04/0.06/0.08 元，对应 2024-2026 年的 PE 分别为 136/79/62x，公司作为国内对比剂龙头，不断通过 " 外延并购 + 自主研发 " 开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持 " 增持 " 评级。

风险提示

产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

最新盈利预测明细如下：

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